滚雪球吧 - 让财富的雪球滚起来文｜贾天楚 崔嵘 李翀 中信证券研究
8月16日民主党候选人哈里斯和沃尔兹首次公布其经济政策法案，法案核心聚焦于扩大财政支出、降低生活成本以达成去通胀的目标，经CBO测算若法案实施预计增加财政赤字1.7万亿美元；此次新推出的“哈里斯经济学”本质上仍延续着拜登领导的民主党政府通过刺激需求带动经济增长的财政政策主基调。预计市场关于哈里斯经济学的博弈或仍将主要围绕美联降息空间扩大、财政加杠杆支撑美债利率、弱美元、新能源支持政策的推出、我国出口预期改善以及地缘政治支撑高油价等方面进行。九月至四季度美联储有望开启降息周期，叠加美国大选，两条主线交织轮动或增加大类资产的波动，后续仍需关注美联储货币政策会议和大选重要时间节点以及市场博弈对大类资产价格的相关影响。
▍事件：
当地时间2024年8月16日，现任美国副总统哈里斯公布《降低美国家庭成本议程》（the Agenda to Lower Costs for American Families），并发表讲话，就民主党竞选人“哈里斯-沃尔兹”的经济政策进行阐释。近期民调结果显示民主党候选人哈里斯的支持率超过特朗普。
▍哈里斯经济政策核心为去通胀和降低生活成本，若当选或增加财政赤字1.7万亿美元。
哈里斯的经济政策讲话中以降低生活成本为切入点，在税收、住房、物价和医保等方面进行了阐述。在住房问题上，提出为新购房者提供2.5万美元的补贴并新建300万套住房以弥补住房短缺、控制房屋租金、创立住房基金等；在减税问题上，扩大劳动税收减免范围、恢复疫情期间3000美元的儿童税收减免政策，并新提出6000美元的新生儿税收减免，旨在保证福利的同时提高生育率；在医疗上设定部分药品价格上限、降低药品和医疗保险支出；采用行政手段控制食品杂货成本并打击哄抬物价现象等。经CBO测算，其一篮子计划如果落地实施，或将导致美国十年内赤字增加1.7万亿美元。若将临时住房政策永久化，赤字或增长到2万亿美元。
▍沃尔兹对华出口态度较为鸽派，或扭转此前特朗普关税主张引致的悲观预期。
此前特朗普对华高关税的相关言论引发了市场对美出口的悲观预期，机械设备、通信设备、消费电子等出口链相关板块大幅回调。哈里斯在贸易政策上延续此前民主党主基调，而沃尔兹在对华贸易上态度更加鸽派，倡导对华贸易的正常化和恢复正常关税水平，强调市场公平，旨在降低物价以达到去通胀的目标；若其当选对我国出口有较大利好，市场或扭转我国对美出口的悲观预期。就美国国内问题而言，沃尔兹态度整体较温和，与哈里斯接近：曾在明尼苏达州提出税收减免和扩大社会福利相关政策，并提出保护非法移民、支持大麻娱乐的合法化以及控制枪支、保护堕胎等政策；在外交上对乌克兰和以色列的支持程度同样较高且更加鹰派，整体思想与哈里斯较为一致。
▍哈里斯的政策延续民主党刺激需求的财政政策主基调，主要关注选民最为关心的“通胀”议题，并重点迎合摇摆州、年轻群体、少数族裔、低收入选民等团体的政治诉求，中长期将影响债务上限、两党博弈以及政府端杠杆水平。
首先，本次新推出的“哈里斯经济学”本质上仍延续着拜登领导的民主党政府通过刺激需求带动经济增长的财政政策主基调，部分政策的推出和落地仍然需要关注大选后形成的“统一政府VS跛脚政府”结果。整体内容仍然是在住房、消费、医保等方面加大财政补贴（CBO测算，十年共计增加赤字约1.7万亿美元）；其次，本次新推出的刺激政策目标明确，主要关注选民最为关心的“通胀”议题，并重点迎合摇摆州、年轻群体、少数族裔以及低收入选民等团体的政治诉求。综合近期美国主要民调机构的数据显示，当前选民更加关注的内容是通胀，这一定程度上解释了当前美国低失业率背景下拜登支持率偏低的原因。同时，“哈里斯经济学”延续拜登政府“重建美好家园”的核心思想并结构性发力，政策直击“年轻、刚需、低收入、少数族裔、摇摆州”等选民团体的核心诉求，稳固民主党基本盘的同时向低收入的摇摆州选民倾斜；第三，中长期来看，“哈里斯经济学”仍然难以摆脱美国政府端加杠杆的路径依赖，中长期看或仍将抬升美国财政赤字水平和债务压力，增加两党就债务上限水平的博弈的激烈程度。
▍市场关于“哈里斯经济学”的交易主线或仍将主要围绕美联降息空间扩大、财政加杠杆支撑美债利率、弱美元、新能源、新能源车及公共交通等支持政策推出、我国出口预期改善以及地缘政治支撑高油价等方面进行。
1）总量政策方面，若哈里斯胜选，或缓和市场对于特朗普当选后就移民及关税问题引发的通胀担忧的风险，增加市场对于美联储降息预期的幅度和斜率的预期，本轮美联储降息幅度或更大，持续时间或更长，明年美元指数或相对疲软，而财政加杠杆则将进一步抬升美国政府债务赤字并进而支撑长端美债利率中枢表现；
2）产业政策方面，哈里斯或将延续民主党产业政策思路，强调对新能源、新能源车、气候变化&ESG、公共交通基础设施建设等领域的支持政策，而药品降价、平价医保政策或影响医药企业盈利、并不利于资产价格表现；
3）对华政策方面，我国出口表现，特别是对美出口方面预期，或存在改善空间，哈里斯的对华贸易政策基本延续当前民主党政府主基调，而沃尔兹则在对华贸易问题整体偏鸽派。若哈里斯当选，此前市场关心的特朗普关税问题及紧张情绪或边际缓解，重点出口行业及企业资产价格或存在短时紧张情绪释放后的超跌反弹机会；
4）地缘政治方面，如若哈里斯当选，俄乌冲突或仍将持续，伊以冲突或难言结束，地缘政治引发OPEC+或仍存在挺油价动机并抬高油价波动中枢的下限。
此外，围绕哈里斯经济学的交易将增大市场对美联储的降息预期，金融条件的改善和实际利率的下降以及美元的疲弱或阶段性利好黄金、铜等有色板块的表现。
▍九月至四季度市场或呈现美联储降息与哈里斯交易和特朗普交易反复博弈的交织，不同交易对大类资产影响不同甚至相反，或放大资产价格的波动。
后续市场交易主线仍需关注美联储货币政策会议、日本央行货币政策会议以及美国大选的主要时间节点：关注8.19—22日的民主党党代会，8月23日Jackson Hole全球央行会议及鲍威尔讲话，9月10日总统候选人辩论，9月18日美联储货币政策会议和10月1日副总统候选人辩论，以及两党后续可能出台的财政、贸易等方面的施政方针。
▍风险因素：
美联储超预期鹰派；美国大选进程及主要候选人支持率变化超预期；美国经济降温速度超预期；美联储货币政策转向超预期；其他国家对中和对美态度变化超预期；特朗普内阁成员人选或政见变化超预期。
未经允许不得转载：滚雪球吧 - 让财富的雪球滚起来 » 市场会如何交易“哈里斯经济学”？