华西证券：政府债缴款高峰已过，资金面随央行投放加量而转松-滚雪球吧

来源：郁言债市

资金面随央行投放加量而转松

政府债净缴款6000亿+，同时经历税期，资金面伴随央行投放先紧后松。本周政府债净缴款规模达到6150亿元，为今年以来单周最高值，周内政府债缴款压力主要集中在周四和周五，分别为4000亿+、700亿+，恰逢税期。面临政府债缴款和税期压力，央行逆回购从周二开始大幅放量，周二至四分别达到3000亿+、3000亿+和5000亿+，全周累计净投放1.5万亿元。资金利率随着央行投放上量而逐步下行，DR001从周一的1.96%下行至1.70%，R001从2.0%下行至1.77%，在7天逆回购利率上方10bp左右波动（月上旬宽松时期在逆回购利率下方10bp附近波动），二者均值较前一周上行19bp、16bp；7天资金利率相对平稳，DR007从1.91%下行至1.84%，R007从1.94%下行至1.87%，二者均值较前一周上行13bp、8bp。

往后看，8月最后两周政府债缴款压力将有所下降。截止 16 日， 8 月政府债已累计净缴款 1.1 万亿 + ，预计 8 月最后两周缴款量合计在 4000-6000 亿元左右，缴款压力将明显低于本周。下周（ 8 月 19-23 日）政府债净缴款 704 亿元，且尚未进入跨月准备期，预计资金面压力将有所缓和。不过当前逆回购余额达到 1.5 万亿元，今年以来次高水平（仅低于跨春节期间），说明短期资金缺口相对较大。且政府债缴款具有累积效应，前期大量发行的政府债预计占用资金也在 1-2 个月左右，短期资金缺口可能会继续存在。

央行对资金面的态度仍然偏呵护，且当前非银资金充裕，杠杆也并不高，预计资金面大幅波动的概率不高。但在政府债发行的压力之下，逆回购余额维持高位，资金利率或维持偏贵的状态。

8月19-23日，资金面关注的因素：第一， 19日税期走款第二天，关注资金面波动；第二，全周逆回购到期15449亿元，关注资金投放情况；第三，政府债净缴款704亿元，相较上周的6134亿元大幅下降，对资金面扰动或有所下降。第四，同业存单到期7034亿元，高于前一周的6314亿元，压力小幅上升。

七月末超储率约1.2%

根据2024年7月金融机构资产负债表、信贷收支表数据，测算7月末超储率约1.2%，较6月末下降0.3pct，高于去年同期的1.0%。

8月12-16日，逆回购净投放15236.1亿元，MLF到期4010亿元，国库定存投放1700亿元，政府债净缴款6149.9亿元。

8月19-23日，逆回购到期15449亿元，政府债净缴款704亿元。

公开市场：央行净投放12926.1亿元

8月12-16日，央行净投放12926.1亿元，其中逆回购投放15449亿元、逆回购7D到期212.9亿元、MLF到期4010亿元、国库定存1700亿元。MLF续作推迟至8月26日。截至8月16日，逆回购余额升至15449亿元，较8月9日213亿元大幅上升。

8月19-23日，央行逆回购到期15449亿元。

票据市场：利率下行，大行转为净买入

8月12-16日，票据利率下行。8月16日相对12日，1M、3M、6M票据利率分别下行33bp、26bp、8bp，至0.70%、1.15%、0.95%。

大行转为净买入。8月12-16日，净买入767亿元，8月累计净买入706亿元（2023年8月累计净买入2633亿元）。

政府债：下周净缴款704亿元

政府债净缴款规模大幅降至704亿元。8月19-23日，政府债计划发行4357亿元，其中，国债2400亿元，地方债1957亿元。按缴款日计算，8月19-23日，政府债净缴款为704亿元，大幅低于前一周的6150亿元，对资金面扰动有所下降。

同业存单：净融资-1984亿元，1Y利率上行至1.93%

同业存单净融资转负。8月12-16日，同业存单发行4330亿元，净融资 -1984亿元。8月5-9日，同业存单发行3455亿元，净融资-2054亿元。募集率方面，同业存单募集率升至92.3%，前一周为88.1%。

存单加权发行利率小幅上升，发行期限较前一周拉长。8月12-16日，同业存单加权发行利率1.89%，前一周为1.84%。存单加权发行期限7.6个月，前一周为7.3个月，其中，国有行、股份行、农商行下降，城商行上升。1Y存单占分类型银行存单总发行量比例，合计49.8%（相对前一周上升4.5pct），仍然是主要发行期限。国有行1年期存单占比58.3%（相对前一周下降11.8pct）；股份行1年期存单占比66.7%（相对前一周下降2.5pct）。

未来三周期压力先升后降。下周到期7034亿元，高于前一周的6314亿元，其后一周将降至4722亿元，而后降至1480亿元。

1年期AAA存单收益率上行至1.93%。二级市场方面，8月16日，1年期AAA同业存单收益率1.93%，较8月9日上行4bp，周内在1.91-1.96%之间窄幅震荡。一级市场方面，1年期股份行存单利率升至1.91%，较8月9日上行3bp，周内在1.89-1.94%之间波动。