兴证宏观：“挤水分”效果持续显现，实体消费、投资意愿有待进一步呵护-滚雪球吧

来源：段超宏观研究

事件

2024 年 7 月，新增社会融资规模 7708 亿元，不及 Wind 一致预期的10216 亿元；新增人民币贷款 2600 亿元，不及 Wind 一致预期的 4561 亿元；M1 存量同比增速为-6.6%，前值 -5.0%；M2 存量同比增速为 6.3%，前值6.2%。

要点

“挤水分”效果持续显现。7 月 M1 同比增速继续下行至 -6.6%，企业存款同比多减 2500 亿元，可能指向打击手工补息之后，“挤水分”效果持续显现，截至 7 月，企业存款仍在向理财、货基等资产转化。

居民中长贷同比改善，可能企稳。7 月居民新增中长贷 100 亿元，同比多增 772 亿元，可能指向居民中长贷低位企稳。

居民短贷、企业中长贷同比仍在回落，可能指向实体消费、投资意愿有待进一步呵护。7 月，居民新增短贷-2156 亿元，同比多减 821 亿元，年初以来同比少增（多减）的趋势仍在延续，可能主要是居民消费贷的拖累，1-6 月，居民短贷同比少增的 1.6 万亿元当中，消费贷少增了 1.2 万亿元，这与上半年消费修复承压保持一致，可能指向居民消费信心仍然偏弱。7 月，新增企业中长贷仍然同比少增，企业投融资意愿或也仍需呵护。

7 月政府债发行提速、表内票据走高是社融的主要拉动。7 月新增社融同比多增 2342 亿元，其中表内票据同比多增 1989 亿元，可能指向银行使用票据冲量；此外，随着特别国债持续发行，叠加今年 7 月国债到期量少，政府债融资同比多增 2802 亿元。

实体部门融资意愿修复仍需财政进一步发力呵护。7 月金融数据显示居民消费、企业投资修复动能承压，可能需要财政进一步发力。我们在《蓄势待发——上半年财政回顾与展望》中指出，后续财政发力有诉求、有空间，关注财政实际落地进度以及是否会加码。

图表：政府部门是当前融资的主要支撑