滚雪球吧 - 让财富的雪球滚起来文｜杨帆 明明 肖斐斐 玛西高娃 章立聪
彭博 王希明 林楠 史雨洁
7月社融同比增速8.2%，较上月提高0.1个百分点。其中，人民币贷款仍是拖累，政府债融资延续支撑。7月人民币贷款新增2,600亿元，同比少增859亿元，结构上来看票据融资占比较高，企业中长贷和居民贷款偏低。7月M1同比增速下降1.6个百分点至-6.6%，在手工补息监管影响趋于平稳的背景下，M1增速的继续下滑或反映了企业经营活跃度偏低。未来，我们认为央行将在防空转的同时推动银行增加有效贷款投放，后续社融增速下滑斜率或趋缓。
▍事项：
央行发布2024年7月份金融信贷数据。其中，新增信贷0.26万亿元（去年同期0.35万亿元）；新增社会融资总额0.77万亿元（去年同期0.54万亿元）；社融存量同比增长8.2%（上月8.1%）；M2同比增长6.3%（上月6.2%）。对此，我们点评如下：
▍信贷：总量低位，结构待优化。
在金融数据口径下，7月人民币贷款新增2,600亿元，同比少增859亿元，当月新增规模创2009年10月以来的单月最低值。拆分来看：
1）企业端，票据仍起支撑作用。7月企业短贷/中长贷/票据融资分别-5,500/+1,300 /+5,586亿元，分别同比多减1,715/少增1,412/多增1,989亿元，当前实体信贷需求仍较弱，票据投放较多也符合当月票据利率低位运行的特点。
2）居民端，低基数下基本平稳。7月居民短贷/中长贷分别-2,156/+100亿元，同比分别多减821/多增772亿元，虽然居民贷款总量增长基本平稳，但当月中长贷有所多增，或为5月以来多项房地产支持政策效果有所体现。
整体看，7月信贷投放或受到政策因素和季节性因素共同影响，一方面央行货币政策委员会2024年第二季度例会指出“引导信贷合理增长、均衡投放”，匹配当月信贷“总量合理，结构待优化”的特点；另一方面，7月银行投放上量意愿普遍较低，当月信贷总量低位也匹配季节性特点。
▍社融：7月新增社融0.77万亿元，同比多增2342亿元，其中人民币贷款延续拖累，政府债融资延续支撑。
2024年7月，新增社融规模录得0.77万亿元，低于Wind一致预期的1.02万亿元；存量社融增速较6月提高0.1个百分点至8.2%。
1）信贷方面，社融口径下的新增人民币贷款录得负值为-767亿元，同比少增1131亿元，人民币贷款仍然持续拖累社融表现。而金融数据口径下该值为2,600亿元，这是因为有2,057亿元的新增非银贷款不计入社融口径，且7月新增非银贷款会季节性冲高。
2）政府债方面，7月政府债净融资额为6,911亿元，虽然环比下滑1,565亿元，但是同比多增了2,802亿元，政府债仍为社融的重要支撑。截至7月，政府专项债累积发行进度为45.5%，而去年同时期的进度为63.3%，因此今年专项债发行进度偏慢，后续专项债发行有望进一步提速。
3）企业债方面，7月企业债融资为2,028亿元。企业债券融资表现不错和7月企业债发行利率下行有关，7月1Y、3Y和10Y的AAA企业债累计分别下行8.7bps、13.9bps和17.7bps。另外7月城投债净融资边际改善，Wind口径下城投债净融资额为115.7亿元，是今年6月转正以来录得的最大值。
4）股票方面，7月新增股票融资231亿元，同比少增555亿元，证监会继续控制IPO和再融资节奏。
5）非标方面，7月新增未贴现银行承兑汇票为-1,075亿元，同比少减了888亿元，这是由于票据融资冲高，表内贴现较多所致。7月新增委托贷款环比增加但新增信托贷款环比下滑，两者分别录得346亿元和-26亿元。
向后看，央行在《2024年第二季度中国货币政策执行报告》中要求“深入挖掘有效信贷需求”，我们认为央行将在防空转的同时推动银行增加有效贷款投放，后续社融增速下滑斜率或趋缓，在政府债发行较多的月份，社融增速可能会有阶段性反弹。
▍存款：客观看待货币供应量同比增速变化。
2024年7月M2同比增速小幅回升0.1个百分点至6.3%，M1同比增速继续下降1.6个百分点至-6.6%。今年以来，存款利率改革下，“高息揽储”持续受限，企业“脱实向虚”以及部分地区利用存贷款“冲时点”的现象明显减少，金融挤水分导致货币供应增速下滑。随着存款“手工补息”整改冲击逐渐消退，叠加基数影响，M2同比增速有所趋稳。但同时我们也注意到，M1增速仍在下滑，M2-M1剪刀差扩大，资金活化程度不足，企业投资生产的意愿依然有待政策进一步刺激。预计未来货币供应增速很难快速回升，但金融支持实体的效率正在提高，建议科学认识金融数据和经济增长的关系。
▍风险因素：
逆周期政策力度不及预期， 企业融资需求恶化，存款搬家现象强化。
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