滚雪球吧 - 让财富的雪球滚起来文｜王兆宇 赵文荣 史周 杨淼杰 李可扬 中信证券研究
截至2024年6月国内剩余流动性已处于历史较低水平，历史来看剩余流动性与小市值风格存在较强相关性。当前使用Factor Mimicking方法构建高频剩余流动性因子已出现回升，且2016年以来中美利差与国内剩余流动性的相关性明显提升，未来美联储降息有望助推国内剩余流动性回升，进而利好小市值风格。价格趋势来看，上周受益消费高质量发展政策颁布，部分行业突破上行，如一级行业中的纺织服装行业，二级行业中的纺织制造、厨房电器II、小家电II、家居、文化娱乐等。分析师行为来看，上周分析师对市场关注度下降，全市场2024年度一致预期净利润周度环比变化率为-0.3%。
▍美联储降息有望助推国内剩余流动性回升，进而利好小市值风格。
1）国内剩余流动性截至2024年6月已处于历史较低水平。2023年Q2以来由于社会实际融资需求和央行“挤水分”的操作，M2和社融增速均出现明显下滑，带动剩余流动性因子在2023年Q1达到阶段高点后持续回落。截至2024年6月数据，月频剩余流动性指标目前正处于历史较低水平。
2）高频剩余流动性因子自2024年4月开始小幅回升。使用Factor Mimicking方法构建高频剩余流动性因子，自2024年4月开始小幅回升，市场交易所反映出的剩余流动性情况与宏观流动性指标出现阶段性背离。
3）历史看剩余流动性与小市值风格存在较强相关性。2008年至2010年次贷危机的逆周期调节，2013年至2015年的信贷扩张周期，2021年至2023年抱团瓦解等阶段均存在剩余流动性的回升与小盘股强势。
4) 2016年以来，中美利差与国内剩余流动性的相关性明显提升，考虑到中美利差的回升将有效减轻人民币汇率压力，有利于国际资本流入的同时有望推动境内流动性环境的进一步宽松，待国内剩余流动性明确回升后，或利好A股小盘风格标的。
▍价格趋势：受益消费高质量发展政策颁布，部分行业突破上行。
1）受益于《关于促进服务消费高质量发展的意见》的颁布，部分相关一二级行业突破上行。其中，一级行业中的纺织服装行业指数，二级行业中的纺织制造、厨房电器II、小家电II、家居、文化娱乐行业指数向上突破原有下行趋势，但大多数行业依然受制于长期的下行趋势。其他也有部分行业出现上涨，但在算法上依然未能识别到趋势的转变。
2）“高股息”相关行业依然保持原有上行趋势，但边际上多已接近下边界附近。例如，电力及公用事业行业（及其二级行业发电及电网）、交通运输（及其二级行业公路铁路）、银行行业（及其全部二级行业）。
3）科技类部分原上行行业在边际上也趋近下边界附近。如电子行业及其二级子行业半导体、元器件、消费电子；通信行业中的二级子行业通信设备、电信运营II。
▍分析师行为：分析师对市场关注度下降，全市场2024年度朝阳永续一致预期净利润周度环比变化率为-0.3%。
1）报告覆盖角度，分析师对市场关注度下降，对食品饮料、医药等行业覆盖度较高。最新一周分析师发布报告数量下降13%，报告发布数量较多的行业包括食品饮料、医药、汽车等行业，而环比变化率较高的行业包括家电、传媒、食品饮料等行业，这些行业具有较高的卖方关注度；
2）预期变化角度，全市场无明显变化，综合、有色金属、非银行金融行业预期有所转好。全市场2024年朝阳永续一致预期净利润周度环比变化率维持震荡，最新一致预期净利润周度环比变化率为-0.3%。有色金属、非银行金融、机械、钢铁等行业最近两周一致预期净利润环比变化率由负转正，最新一致预期净利润周度环比变化率分别为0.4%、0.4%、0.3%和0.3%；
3）利好事件角度，关注首次/重新覆盖、文本强烈和业绩超预期相关个股，上周分别有6只、31只和6只股票。
▍风险因素：
市场预期大幅波动；宏观及产业政策执行进度、效果不及预期或发生大幅变化。
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