食品价格回升驱动物价较快修复-滚雪球吧

来源：段超宏观研究

事件

2024年7月CPI同比0.5%（前值0.2%），高于万得一致预期的0.3%；PPI同比-0.8%（前值-0.8%），持平万得一致预期。

要点

食品价格改善是本期CPI回升的主要驱动，核心通胀仍待修复

（1）蔬果和鸡蛋价格显著回升，猪价延续上涨趋势。正如我们上月点评中指出，去年菜价逆季节性走势和今年高温多雨影响下，本期同比增速大幅回升，本期食品项对总CPI的拖累也显著改善。高频数据来看，8月初菜价和猪价上行斜率加大，下期食品项CPI或延续较快改善。

（2）汽车价格降幅走阔，叠加油价增幅收窄，交运项价格有所走弱。7月国内油价环比调升，但同比受高基数影响有所下行；后续来看，海外经济景气走弱，国际油价下行，短期国内油价存在一定调降压力。

（3）核心通胀同比下行，出行相关消费价格出现较快改善。本期核心通胀环比持平季节性均值；暑期出游需求带动和6月出行需求相对较弱影响下，7月机票、住宿和旅游等相关消费价格出现较快改善。但本期家电、汽车等大宗商品价格同比降幅仍在走阔。

（4）系列促消费政策新增落地，后续物价改善关注政策落地效果和居民消费信心修复。7月中旬以来，国债资金支持消费品以旧换新、促进服务消费高质量发展等政策陆续落地，政策对消费的关注度抬升。但当前居民就业和收入预期转弱，消费信心仍是通胀回升的主要制约。

生产价格修复放缓，关注后续海外衰退情形演绎和国内财政发力节奏

（1）黑色、有色金属生产价格走弱，化工链条相关价格整体改善。本期化纤、化学原料、橡胶等中游化工生产价格整体改善，这与高频数据显示的7月化工链条较快修复相一致。但本期上游黑色、有色金属冶炼加工和下游的计算机电子价格均出现一定走弱，对总PPI形成拖累。

（2）海内外多重因素叠加影响，生产价格修复出现放缓。一是受国际大宗价格波动、高温多雨天气以及房地产市场调整等影响，有色、黑色等金属加工冶炼价格下行；二是受原材料价格和终端需求影响，食品相关工业价格环比由涨转跌。

（3）后续生产价格修复关注海外衰退情形演绎和国内财政发力节奏。近期美国制造业PMI大幅下行和就业市场快速降温，衰退交易下国际原油、铜铝等大宗商品价格有所承压，或对国内生产价格形成冲击。7月中旬相关政府债发行进度有所提速，电子进口也显著改善，或提振后续生产需求，关注国内黑色系电子链条的价格修复情况。

近期扰动因素升温，内需修复和通胀回升仍需政策支撑。从本期通胀表现来看，消费价格的回升主要受食品价格修复拉动，核心通胀回升动能较弱，生产价格受海内外多重因素影响也有所承压。而近期以来，海外经济衰退风险上行，地缘形势紧张加剧，国内经济仍面临实体信心不足等压力。国内外扰动因素升温环境下，后续通胀修复仍需政策支撑。

风险提示：国内外经济政策不确定性。

正文

图表 1：2024年7月CPI同比0.5%，环比0.5%；核心CPI同比0.4%，环比0.3%；本期CPI同比回升的主要拉动来源于食品价格，蔬菜、鲜果和鸡蛋价格均出现明显回升