滚雪球吧 - 让财富的雪球滚起来文｜刘易 侯苏洋 田鹏 王涛 中信证券研究
当前特朗普胜选预期高涨，我们预计“特朗普2.0”政策重心上更偏向贸易和国家安全。复盘2018-2019年中美贸易摩擦，美国对我国大规模加征三轮关税，并将摩擦延伸至科技领域，导致部分行业对外贸易显著受损；与此同时，我国也采取了相应的反制措施。贸易摩擦背景下，我们建议重点关注三条投资主线：1）反制预期带来的投资机会；2）自主可控背景下的投资机遇；3）出海布局。
▍特朗普胜选预期高涨，“特朗普2.0”政策重心上更偏向贸易和国家安全。
从民调数据看，当前特朗普胜选概率更大，“特朗普交易”亦将持续。“特朗普2.0”延续了“特朗普1.0”，但政策重心上更偏向贸易和国家安全，我们认为特朗普2.0可以概括为：1）货币政策立场，寻求低利率，但不希望美联储在11月前降息；2）财政政策与经济增长，降低税收，提振美股盈利，但也会直接增加财政赤字和债务，并约束美债利率下行空间；3）贸易、汇率与通胀预期，提高关税，尤其针对从中国进口商品，推动“弱美元”以提振出口和美国制造；4）行业发展政策，约束大型科技公司，但支持AI、加密货币发展，回归传统能源并取消电动汽车补贴。“特朗普 1.0”时期对我国加征了三轮关税，对我国出口产生较大结构性影响。根据澎湃新闻，特朗普曾表示（如若当选）将要对中国进口商品关税抬升至60%。我们认为，特朗普和莱特希泽言论或预示“中美贸易摩擦2.0”的可能性在持续提升。
▍2018-2019年中美贸易摩擦复盘：美国对中国大规模加征三轮关税，并将摩擦延伸至科技领域，导致部分行业对外贸易显著受损。
2018年以来，美方依据“301条款”对中国大规模加征三轮关税。第一轮关税于2018年7-8月对中国500亿美元商品加征25%关税；第二轮关税于2018年9月对2000亿美元商品加征10%关税，并于2019年5月将关税从10%提高到25%；第三轮关税于2019年9月对1200美元商品加征10%关税。随着贸易争端不断升级，美国将摩擦延伸至科技领域，对我国科技类企业的国际供应链和国际市场进行精准打击。总体而言，美国对我国加征关税的领域较广，涵盖了高端制造业与中低端制造业，且美国的加征顺序总体呈现先高端后低端、先低进口依存度后高进口依存度的特征。
我国对美国发起的贸易摩擦采取了三轮反制措施。第一轮是2018年6月，对原产于美国约500亿美元进口商品加征25%的关税；第二轮是2018年9月，决定对原产于美国的约600亿美元商品，加征10%或5%的关税，并于2019年5月提高加征关税税率至5%-25%；第三轮是2019年8月，对原产于美国的约750亿美元商品，加征10%、5%不等关税。总体而言，我国对于美国的反制措施主要集中在农产品、飞机、汽车等领域，我国是美国上述产品的重要出口市场。
由于美国发起的贸易摩擦，2019年中美贸易明显受损。就我国对美国的出口而言，2019年受到贸易摩擦显著负面影响的类别包括铁道车辆与轨道装置、橡胶及其制品、皮革制品、车辆及其零附件、有机化学品、家具寝具等、钢铁制品、机电制品及零附件。就我国对美国的进口而言，2019年受到贸易摩擦显著负面影响的类别包括谷物、航空器机器零件、车辆及其零附件、油籽等。
除了关税反制之外，我国还对部分战略资源出台了产业政策，并且加速推进半导体等关键产业的自主可控进程。自美国发动贸易摩擦之后，我国采取相关产业政策，加大稀土等战略资源的供给侧改革力度。同时，我国出台了一系列产业政策，支持半导体产业的自主可控发展，2019年10月22日，国家集成电路产业投资基金二期股份有限公司注册成立，注册资本高达2041.5亿元。
复盘2018年，中美贸易摩擦是A股市场下跌的主要因素之一。2018年，万得全A、沪深300、中证1000分别下跌28.3%、25.3%、36.9%。贸易摩擦背景下，消费、金融板块下跌幅度相对更小，制造板块下跌幅度相对更大。
▍贸易摩擦背景下的三条投资主线：1）反制预期带来的投资机会；2）自主可控背景下的投资机遇；3）出海布局。
主线一：反制预期带来的投资机会。我国实施反制措施预计主要包括几个方面，反加征关税的产品可以是不受美国卡脖子，国内企业存在国产替代机会，或是其他国家有类似的资源，主要集中在农产品和化工品等方向；其次就是加强战略性资源的限制，如稀土等。
主线二：自主可控背景下的投资机遇。借鉴贸易摩擦1.0的经验，我国将进一步推进自主可控，建议重点关注：1）半导体设备及零部件：国产化率逐渐提升，美系设备占比下降；2）工业母机：核心数控系统、丝杠、导轨等进口依赖度高的关键零部件有望迎来国产替代机遇。
主线三：出海布局。我国企业依托产能、品牌和商业模式三大出海范式，有望抓住各地域需求端结构变迁或新产业趋势带来的机遇。建议关注税加征预期下，产能出海，就近配套的公司。
▍风险因素：
美国大选进程及主要候选人支持率变化超预期；特朗普受指控事件变化超预期；中美关系不确定性扰动；突发地缘政治事件的扰动；其他国家在对中和对美态度变化超预期；特朗普内阁成员人选或政见变化超预期。
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