滚雪球吧 - 让财富的雪球滚起来文｜李鑫 肖昊 郭韵 中信证券研究
2024年6月至7月全球新型烟草市场情况较为正面：2024年6月中国电子烟出口额延续向好趋势，同比+5.9%至10.0亿美元；HNB核心市场日本需求延续高增，但IQOS在美推广推迟至24Q4，欧洲市场提升消费税及禁售调味烟草制品或对需求有影响。传统烟草方面，24H1中国卷烟产量稳中有增，同比+1.6%至1.4万亿支；6月中国卷烟出口金额大幅增长同比+122%，烟叶进口延续量价齐升趋势，烟叶出口均价保持提升。
▍6月电子烟出口持续回暖，Vuse alto烟草味PMTA过审。
1）数据：根据海关总署数据，2024年6月中国电子烟出口额10.0亿美元，同比+5.9%，延续向好态势，主要系出口数量提升，均价同比虽下降但环比有所改善。分国家看，6月电子烟出口前五大目的国分别为美国、英国、俄罗斯、韩国、德国。6月电子烟出口至美国的金额同比+20.9%至3.2亿美元，延续较高增速；出口至英国的金额同比-7.9%至1.2亿美元，降幅较5月继续收窄；出口至俄罗斯的金额激增，6月同比+190.2%至0.8亿美元，1-6月累计增速年内首次转正。
2）政策：2024年7月18日，FDA宣布向 RJ Reynolds Vapor Company 六款Vuse alto烟草味烟弹和一款Vuse alto烟具产品发布营销授权令。截至目前，FDA已经批准34款电子烟产品及设备。澳大利亚电子烟新政于7月1日正式生效，成为全球首个禁止药店外销售电子烟的国家，2024年以来政策变化致澳大利亚跌出中国电子烟出口前十大目的地行列。近期多国在税收端加强管控，计划提高电子烟税收。
▍HNB日本进口增长亮眼，欧美需求增长或受政策影响。
1）数据：从市场需求角度看，进口数据表明HNB核心市场日本需求延续高增，德国市场需求有所下降，日本24M5的HNB进口金额同比+50.1%，德国24M5的HNB进口金额在高基数下同比-50.4%。中国HNB出口表现积极，24H1/24M6出口金额分别同比+26.7%/+25.7%。
2）企业拓展：从企业角度看，菲莫国际IQOS产品重返美国市场进程或将受到美国6大健康组织联名抗议影响，根据路透社7月23日报道，IQOS于美国市场试销时间已由24Q2推迟至24Q4；日烟国际加大乌克兰市场、西非及北非市场投资，推进海外市场拓展。
3）政策：从监管角度看，俄罗斯、波兰计划提升烟草消费税，乌克兰正式施行调味烟草制品销售禁令，都将对HNB需求增长产生影响；新西兰市场对HNB产品减税50%则有助于HNB市场拓展及需求增长。
▍中国卷烟产量稳定、出口规模大幅增长，烟叶进口保持量价齐升。
24H1中国卷烟产量稳中有增，同比+1.6%至1.4万亿支。受益于出境游需求复苏和中烟集团拓展海外市场、推出新品，2024年6月我国卷烟出口量价实现大幅增长，24H1/24M6卷烟出口金额分别同比+41.6%/+121.7%，24H1卷烟出口金额仅为2019年同期的86.1%，仍有增长空间。下半年进入卷烟出口销售旺季。烟叶进口延续量价齐升态势，24H1/24M6烟叶进口金额分别同比+25.1%/+20.0%。烟叶出口金额同比下降，24H1/24M6分别同比-6.8%/-25.5%；但烟叶出口均价在中烟集团优化定价策略驱动下持续增长，24H1/24M6烟叶出口均价分别同比+15.5%/+16.3%。
▍风险因素：
宏观经济承压导致烟草产品消费需求疲软；烟草相关政策法规发生重大变化；VUSE alto薄荷醇口味未能通过PMTA；颠覆性雾化技术路径的替代；非法产品监管力度不及预期。
▍投资策略：
2024H1全球传统烟草需求稳定，新型烟草需求保持增长，受益于新型烟草增长带动，国际烟草龙头公司下半年业绩有望加快。
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