出口走弱的两个逻辑：发达国家需求走弱叠加关税扰动，直接影响我国出口-滚雪球吧

主要内容

事件：8月7日，海关总署公布7月中国进出口数据，出口（美元计价）同比下行1.6个百分点至7.0%，进口（美元计价）同比上升9.5个百分点至7.2%。

核心观点：

发达国家需求走弱叠加关税扰动，直接影响我国出口。

7月出口增速低基数下仍然回落，从环比来看，对发达、对新兴国家出口均偏弱。7月出口当月同比（美元计价）较6月下滑1.6pct至7.0%，环比（-2.4%）明显弱于季节性（2.1%）。分国别来看，对发达经济体同比上升0.3pct至6%，主因基数走低，环比（-0.1%）则弱于季节性（2.4%），对新兴经济体同比回落2.7pct至7.7%，环比（-3.6%）也弱于季节性。

外需方面，发达国家进口与自身需求统一后，近期发达国家消费走弱、全球制造业景气下行，直接拖累我国出口。上半年我国出口改善主因海外去库存结束，其一带动发达国家消费品进口由低位向消费需求高位回归。其二带动发达国家中间品、资本品进口向工业生产回归，但两者已基本统一。而近期发达国家核心商品消费走弱，全球制造业景气下行，分别导致海外消费品进口与海外中间品、资本品进口下降，相应压制我国对应类别商品出口。

事件性影响方面，应对潜在新增关税的“抢出口”或已在发酵，但豁免清单到期也构成冲击。7月对美国出口同比（+1.1pct至8.5%）上升，环比（0.5%）仅小幅弱于季节性（1.3%），是发达国家中表现相对最好的。但从商品结构来看，7月增速上升的主要为手机、电脑等消费电子，下跌行业中玩具、家电跌幅较小，上述商品也是美国对华依赖度高、同时还未加征关税的领域，或预示“抢出口”已在发酵。但同时，出口下滑较多的为塑料制品、家具、纺织服装箱包、电气设备等等，也是6月14日669亿关税豁免清单到期的主要商品。

重申观点：美国补库进程接近结束、全球制造业景气走弱、关税豁免清单到期、基数走高，是下半年出口四大下行风险，“抢出口”会有对冲但效果预计有限，出口增速或继续回落。发达国家进口回归至由当期需求驱动后，需求变化会更直接影响进口。目前美国库销比已接近历史中位数，且更依赖我国的消费品库销比更高，意味着消费品补库阻力更大，加之超额储蓄消耗完毕后发达国家消费趋于走弱，全球制造业景气下滑，也会影响我国中间品和资本品进口，此外关税豁免清单到期也构成拖累，虽然抢出口在发酵、但对冲效果有限。

常规跟踪：商品出口分化，进口反弹源于低基数。

出口商品：消费电子出口增速回升。而纺织服装、汽车机械和高端制造以及能源资源品出口增速回落。7月消费电子出口（+4.9pct至17.3%）增速有所回升。其中，自动数据处理设备、液晶平板显示模组、集成电路、手机均有较大改善。能源资源品（-8.2pct至-0.4%）出口增速则自高点回落。纺织服装箱包出口增速下行（-4.3pct至-3.1%），汽车机械和高端制造（-1.7pct至13.5%）出口增速也呈现回落态势。

出口国别，发达国家方面，对美国出口相对表现较好，但对欧日英均较弱，对新兴国家和地区出口则出现普遍性回落。对美国（+1.1pct至8.5%）、欧盟（+3.6pct至8.4%）出口同比增速上升，但对欧盟反弹更多源于超低基数，环比（0%）则明显弱于季节性（2.4%）。而对日本、英国出口增速均大幅回落。对新兴国家和地区方面，对俄罗斯（-6.6pct至-2.5%）、对东盟（-3.3pct至12.5%）、对韩国（-3.6pct至1.2%）出口同比增速均有所下滑。

进口：7月进口增速明显回升主因低基数，结构上机电产品进口增速反弹，大宗工业品进口增速也有所上升。7月进口增速上升主因基数明显走低，而环比（3.4%）基本符合季节性。拆分结构看，机电产品进口增速在低基数下大幅回升（15.4pct至15.2%）。其中集成电路（+15.0pct至14.9%）、自动数据处理设备（20.6pct至69.7%）、汽车及零配件（+15.5pct至11.3%）均回升明显。此外大宗工业品进口有所回升。进口数量方面，原油（+7.7pct至-3.1%）、铁矿石（+7.8pct至10.0%）、铜（+0.9pct至9.6%）同比明显改善。

风险提示

发达国家经济压力超预期，海外央行货币政策调整，外部制裁变化。

报告正文

8月7日，海关总署公布7月中国进出口数据，出口（美元计价）同比下行1.6个百分点至7.0%，进口（美元计价）同比上升9.5个百分点至7.2%。

1.核心观点：需求走弱与关税扰动影响出口

7月出口增速低基数下仍然回落，从环比来看，对发达、对新兴国家出口均偏弱。7月出口当月同比（美元计价）较6月下滑1.6pct至7.0%，环比（-2.4%）明显弱于季节性（2.1%）。分国别来看，对发达经济体（美欧日英）同比增速上升0.3pct至6%，主因基数走低，环比（-0.1%）则弱于季节性（2.4%），对新兴经济体同比增速更是直接回落2.7pct至7.7%，环比（-3.6%）也弱于季节性（1.9%）。

外需方面，发达国家进口与自身需求统一后，近期发达国家消费走弱、全球制造业景气下行，直接拖累我国出口。上半年我国出口改善主因海外去库存结束，其一带动发达国家消费品进口增速由低位（-6.1%）向消费需求增速（核心商品零售，+1.8%）回归。其二带动发达国家中间品、资本品进口增速（-5.2%）向工业生产增速（-1.5%）回归，但两者已基本统一。而近期发达国家核心商品消费走弱，全球制造业景气下行，分别导致海外消费品进口与中间品资本品进口下降，相应压制我国对应类别商品出口。

事件性影响方面，应对潜在新增关税的“抢出口”或已在发酵，但豁免清单到期也构成冲击。在对发达国家出口中，对美国同比（+1.1pct至8.5%）上升，环比（0.5%）仅小幅弱于季节性（1.3%），是发达国家中表现相对最好的（对欧盟出口同比改善、但环比较弱）。但从商品结构来看，7月增速上升的主要为手机、电脑等消费电子，下跌行业中玩具、家电跌幅较小，上述商品也是美国对华依赖度高、同时还未加征关税的领域，或预示“抢出口”已在发酵。但同时，出口下滑较多的为塑料制品、家具、纺织服装箱包、电气设备等等，也是6月14日669亿关税豁免清单到期的主要商品。

重申观点：美国补库进程接近结束、全球制造业景气走弱、关税豁免清单到期、基数走高，是下半年出口四大下行风险，“抢出口”会有对冲但效果预计有限，出口增速或继续回落。发达国家进口回归至由当期需求驱动后，需求变化会更直接影响进口。而目前美国库销比已接近历史中位数附近，且更依赖我国的消费品库销比更高，意味着消费品补库阻力更大，加之超额储蓄消耗完毕后发达国家消费趋于走弱，全球制造业景气下滑，也会影响我国中间品和资本品进口，此外669亿关税豁免清单到期也在构成拖累，虽然消费电子和部分轻工制品或出现抢出口，但对冲效果预计有限。

2. 常规跟踪：商品出口分化，进口反弹源于低基数

消费电子出口增速回升。根据海关公布的7月重点商品数据，消费电子（+4.9pct至17.3%）增速有所回升。其中，自动数据处理设备（+9.1pct至19.3%）、液晶平板显示模组（+5.2pct至18.5%）、集成电路（+4.2pct至27.7%）、手机（+3.1pct至5.0%）均有较大改善。能源资源品（-8.2pct至-0.4%）则自高点回落，其中农产品（-8.7pct至1.6%）、钢材（-5.9pct至-2.4%）、陶瓷产品（-4.8pct至-27.0%）以及未锻轧铝及铝材（-4.6pct至20.5%）为主要拖累项。

纺织服装、汽车机械和高端制造以及能源资源品增速有所回落。7月纺织服装箱包出口增速下行（-4.3pct至-3.1%），其中箱包（-9.6pct至-11.8%）、服装（-3.1pct至-4.4%）均下滑明显。此外，地产链出口譬如家具（-12.2pct至-5.5%）、塑料制品（-6.8pct至1.2%）、家电（-1.4pct至17.2%）继续回落。中间品、资本品方面，整体汽车机械和高端制造（-1.7pct至13.5%）呈现出回落态势，其中汽车零部件（-3.1pct至5.7%）、通用机械（-2.8pct至14.7%）、稀土（-2.3pct至-19.4%）等出口增速均有所下滑。

发达国家方面，对美国出口相对表现较好，但对欧日英均较弱，对新兴国家和地区出口则出现普遍性回落。对美国（同比，+1.1pct至8.5%）、对欧盟（+3.6pct至8.4%）增速继续改善，但对欧盟反弹更多源于超低基数，环比（0%）则明显弱于季节性（2.4%）。而对日本（-7.2pct至-5.7%）、对英国（-10.7pct至-1.5%）出口增速均大幅回落。对新兴国家和地区方面，对俄罗斯（-6.6pct至-2.5%）、对中国台湾（-5.0pct至23.5%）、对东盟（同比，-3.3pct至12.5%）、对韩国（-3.6pct至1.2%）出口增速均有所下滑，仅对印度（+3.6pct至9.0%）有所回升。

7月进口增速明显回升主因低基数，结构上机电产品进口增速反弹，大宗工业品进口增速也有所上升。7月进口（美元计价）同比大幅回升9.5pct至7.2%，主因基数明显走低，而7月进口环比（3.4%）基本符合季节性。拆分结构看，机电产品进口增速在低基数下大幅回升（15.4pct至15.2%）。具体来看，集成电路（+15.0pct至14.9%）、自动数据处理设备（20.6pct至69.7%）、汽车及零配件（+15.5pct至11.3%）均回升明显。此外大宗工业品进口有所回升。进口数量方面，原油（+7.7pct至-3.1%）、铁矿石（+7.8pct至10.0%）、铜（+0.9pct至9.6%）同比明显改善。