滚雪球吧 - 让财富的雪球滚起来文｜明明 章立聪 杨宏宇 史雨洁 中信证券研究
理财登于7月末披露了2024理财半年报，报告显示理财规模6月末相比2023年底大幅增长1.72万亿元至28.52万亿元，与我们此前预期相符。而上半年债市快牛，且信用利差压缩幅度不小，预计下半年空间大幅收窄，理财产品兑付收益率可能有所走低，市场担心理财产品吸引力减弱，渠道端可能面临压力，带来理财规模的超预期下滑。我们认为隐忧虽有，但实际影响有限，预计下半年理财规模仍将增长至31.5万亿以上，修复2022年末赎回潮前的高点。
▍理财年报有哪些要点值得关注？
根据理财登7月30日发布的2024理财半年报，2024年6月末理财存续规模为28.52万亿元，同比增长12.55%，与我们在《理财双周观察系列20240710—停止手工补息余波收敛，6月理财规模下降1.12万亿元》（2024-07-10）预测的28.59万亿基本一致。运作模式上，开放式产品仍为主导，封闭式规模占比进一步上升，其中一年以上的规模有所回升封闭式产品存量5.74万亿元，规模占比20.05%，一年以上产品规模占比继2023年下半年回升至67.87%；风险收益上，2024年上半年理财加权平均年化收益率为2.80%，同环比均有小幅降低，同时杠杆率环比、同比均大幅下降，加杠杆情绪较弱。
▍半年报披露的银行理财资产配置有哪些重点变化？
存款占比在保险协存和手工补息监管的背景下环比有所下滑，但由于理财规模增长，绝对规模配置下滑较少，超出市场预期，可见理财对于低波资产需求仍显刚性。非标资产占比在供给收缩下也持续下降。同时在化债进程持续推进下，信用债供给减少，收益率下降，信用利差大幅压缩，理财因此面临较为严重的高收益资产荒，信用债投资比例继续下降。值得关注的是，截至上半年末，理财投资公募基金占比达到3.6%，环比大幅上升了1.5pcts，增配绝对规模近5000亿元，预计大多为债券型基金。
▍市场可能担忧目前理财产品渠道端因业绩收入下滑在下半年可能面临较大压力，导致理财规模超预期下滑。
目前各期限国债收益率均已下行至10年来的历史低点，未来进一步下行幅度有限，信用利差也已经收窄至历史极值，1年期和3年期AAA+级中短期票据信用利差分别保持在30bps以下和20bps以下，未来进一步下行空间也将有限，因此下半年理财收益率大概率会有一定幅度的下滑。且7月份新发理财产品业绩比较基准下限显著低于上半年到期产品的平均业绩比较基准下限以及6月份到期产品的兑付收益率，因此，市场担忧渠道端面临压力，可能导致理财规模超预期下滑。
▍我们认为渠道端可能存在一定压力，但在存款降息不断推进的过程中，理财仍是性价比最高的选择，因此影响预计将控制在有限范围。
一方面，虽然新发产品业绩比较基准下限较低，渠道端面临压力，但是新发产品业绩比较基准下限与上半年每月到期产品的总体平均兑付收益率之间的绝对差距并不大，仅有1pcts左右。另一方面，受7月22日新一轮存款降息影响，7月新发产品的业绩比较基准下限相较于银行存款利率仍具有很高的吸引力。且目前市场上存款和其它资管产品暂时无法替代理财的地位，因此，我们预计这轮渠道端压力在未来将被控制在有限范围内。
▍2024年下半年理财发展展望：
2024年经济稳增长仍需维持货币政策的持续宽松。银行净息差持续面临较大压力，为配合央行降息，2024年7月末已推动了新一轮存款利率的调降，理财收益优势更加凸显。且理财子有下半年冲量发力的惯例，届时理财规模将有望冲击31.5万亿元的关口，“资产荒”严峻的压力之下或将助推债市走强。
▍风险因素：
测算结果由于数据可得性与实际情况可能存在一定差距；市场波动超预期，理财赎回潮卷土重来；货币政策边际收紧；银行理财监管趋严。
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