滚雪球吧 - 让财富的雪球滚起来文｜姜娅 冯重光 郑逸坤 中信证券研究
自新《职业教育法》颁布以来，职业教育鼓励政策不断推进行业发展。学历职业教育经历了一系列改革，发展前景明朗。我们认为，伴随职业教育行业的积极变化，部分头部优秀公司有望展现出较强的成长潜力，建议关注具备赋能中职能力的培训机构；建议关注坚持高质量办学，内生增长驱动高分红投资价值的高教公司。
▍职业教育体系与发展：从“层次”到“类型”的转变。
职业教育包含学历、非学历职业教育。建国以来，职业教育通过深化改革，现已构建了健全的制度、体系和规范。根据新《职业教育法》，职业教育是与普通教育具有同等重要地位的教育类型，在中国教育体系中占据重要位置，与普通教育并行发展。近年来，中等职业教育规模虽有所缩减但政策支持和社会认可度提升使其逐渐回暖。高等职业教育则呈现整体上升趋势，院校规模持续扩大，民办高职发展平稳。政策推动本科层次职业教育发展为职业教育体系内的学生拓宽了升学和职业发展路径。
▍职教高考：采用“文化素质+职业技能”综合考试模式，制度落地打通中职生升学渠道。
根据《中职生的升学选择及影响因素研究——基于全国10660名中职生的调查》（李政、杨梓樱），当前中职学生普遍展现出强烈的升学意愿，且本科成为主要的学历期望。职教高考通过综合考察学生的文化素质和职业技能，为中职学生提供了公平、多样化的升学机会。根据多鲸教育研究院，各省考核方式虽各有特色，但总体上均采用了“文化素质+职业技能”的综合考试模式，其中文化素质测试主要涵盖语文、数学、英语三门基础文化课程，而职业技能测试则依据各省份的具体情况进行设计。与普通高考相比，职教高考在考试难度上相对较低，但录取的高校文凭与普通高考相同。我们认为，职教高考制度的落地将有利于打通中职生向本科及研究生的升学渠道，并同时提升中职学校的本科升学率。
▍综合高中：兼具普通和职业高中的办学模式，有望缓解教育焦虑并满足学生个性化发展需求。
综合高中是一种兼具普通高中和职业高中的办学模式，融合了普通高中的文化基础知识和职业高中的专业技能知识教育。美国、英国、日本等国家在普及高中阶段教育的基础上积极发展综合高中，其中美国的综合高中体系规模大，课程选择多样；英国的综合高中强调教育的社会融合，尝试平衡不同教育需求；日本则通过综合学科的设计提供更为灵活的教育路径。中国曾试点综合高中建设，但由于双轨分流导致教育割裂、资源配置失衡和功能偏离等原因未能成功实践。新《职业教育法》强调要全面落实职普融通，这为中国发展新时代综合高中提供机遇。我们认为，在综合高中的框架下，学生能够实现更为自然的分流，从而有效缓解因“职普分流”引发的教育焦虑。同时，综合高中提供融合“学术发展”与“职业准备”两种导向的教育环境，能够满足不同学生的个性化发展需求。
▍高等职业教育：分类管理理顺逻辑，产教融合和职教高考改革促进高质量发展。
作为对公办教育的有力补充，民办高校为全国高等教育资源供给提供了有力支持。从适龄人口角度进行分析，我们预计未来10年全国民办高教招生情况依然保持稳健，扩学额带来的内生增长将成为民办高教发展的新动力。民办教育分类管理是现阶段民办教育改革的重大决策，目前部分民办高校选营选非取得积极进展，预计未来会逐步看到更多转设案例。选择营利性后，民办高校举办者以分红方式确定收益，税率应当位于15%-25%之间，处于过渡期的学校经教育部初步审核后下发过渡期办学许可证。高质量发展是现阶段民办高等教育的重要任务，部分地方政府出台了促进民办高校师资建设的相关政策，为民办高校师资质量提升提供了平台。同时，民办高校与各行业结合自身特点不断深化合作形式，产教融合建设力度不断加大。未来伴随综合高中等高中阶段职普融通教育逐步完善及产教融合不断深化，我们预计在高等教育的高层次职业教育办学机构会逐步增多，以职业本科为代表的职业升学路径将逐步取代“中职-专科-专升本”的传统升学路径，职业本科办学规模有望进一步扩大，同时未来有望打通职业硕士等更高层次学历空间。
▍风险因素：
政策超预期变动风险；宏观经济增速下行导致培训消费下滑风险；市场竞争加剧风险；新业务风险开展不及预期风险；管理风险；运营成本上升的风险；教师流失风险；招生不及预期风险。
▍投资策略：建议关注顺应政策趋势的办学机构。
综合高中目前以中职办学为主，建议关注具备赋能中职能力的培训机构；高职板块建议关注坚持高质量办学，内生增长驱动高分红投资价值的高教公司。
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