公募选股更重成长质量 “造血”能力成关键指标

证券时报记者 安仲文

随着成长赛道的估值崩塌以及基金经理对成长质量的重新定义,一批被基金重仓的公司开始舍弃烧钱换增长的模式,也不再用低毛利率的业务“粉饰”收入规模,“放弃、聚焦、高质量业务、现金流”等词汇已成为今年半年报表述中最普遍使用的关键词。

包括张坤、傅鹏博在内的多位明星基金经理认为,上市公司的成长必须是高质量的,不是粗放经营或者烧钱带来的,应是在合理回报率情况下获得的增长,未来评估上市公司的一项关键指标是现金流创造能力,而非单纯的收入增长。

基金经理降低

对成长股容忍度

2024年基金重仓股半年报已披露完毕,尽管大多数成长股今年的中期业绩难言“漂亮”,但市场定价机构却可能给出完全不同的理解。

例如,港股创新奇智8月25日晚间披露了半年报,公司营收大幅下降,但公司股价在随后短短5个交易日内累计反弹超过18%。情况相似的还有另一只基金重仓港股微盟集团,8月22日披露的半年报显示,公司营收下降逾28%,但净利润亏损同比收窄,股价在最近5个交易日内累计涨幅超过12%。此外,华泰柏瑞基金旗下多只基金抱团的明源云,在8月15日发布营收下降的财报后,股价自当日起累计涨幅接近19%。另一只基金重仓股奈雪的茶在披露2024年上半年转亏超4.3亿元后,次日股价收盘仅下跌2.8%,在随后的2个交易日股价又上涨超5%,收复了业绩发布前的失地。

而在此前的港股市场上,一旦基金重仓股业绩不佳,股价往往会大幅杀跌。那么,是什么导致了这种微妙的变化?

事实上,最近三年基金重仓股股价的崩塌,很大程度上是因为成长赛道的基金经理对成长股的容忍度过高。如今,基金经理的态度正在发生变化,对上市公司的成长质量要求越来越严格。

南方基金一位刚刚卸任的基金经理表示,由于无风险收益率下行,在成长板块坍塌的背景下,对成长股的投资应该回归本质,降低主题投资的权重,以景气成长和质量成长作为选股标准,过去投资者对成长股的容忍度较高,后续应该重视成长的质量。

“在股价下跌80%~90%后,在极低估值的背景下,上市公司即便发布了利空的业绩,它的投资吸引力也远远超出3年前股价处在高位发布业绩利好的时候,这涉及性价比和成长质量的取舍。”华南地区一位基金经理认为,当前上市公司在经营层面正在“迎合”基金经理对成长质量的新定义,这也是许多基金重仓股业绩利空但股价不跌的重要原因。

基金经理重视

上市公司“造血”能力

在成长赛道投资上,创造现金流的能力正成为许多基金经理评估好公司的重要依据,这也是许多基金重仓股虽然业绩亏损,但股价还能在市场底部出现“旱地拔葱”的重要原因。

例如,前海开源基金、嘉实基金重仓的哔哩哔哩,尽管2024年上半年亏损13.7亿元,且13%的营收增幅也不算高,但对基金经理而言,哔哩哔哩的半年报首次展现出现金流的创造能力,公司正向经营现金流接近24亿元,而去年同期则是现金流净流出6.5亿元。

在估值被极度压制的背景下,作为基金重仓标的的上市公司也在不断调整经营策略,增强自身“造血”能力。“我们关注到许多公司,哪怕是牺牲收入规模,也要转向重视成长质量,许多公司放弃了原先的经营模式,砍掉那些毛利率很低但会为收入规模加分的业务。”深圳一位港股主题基金经理认为,在成长赛道崩塌之前,获得高估值的经营模式是保持收入高速增长,但如今单纯的收入增长并不一定被市场认可,只有增加的收入能够转换为公司的现金流和利润,才算是不错的标的。

上述基金经理还认为,有的公司此前依靠一些与主营业务并不匹配的低毛利率业务来“粉饰”财报层面的收入规模,如今随着市场越来越重视成长质量,这些公司也开始了精打细算并战略聚焦,从看重表面的收入规模转向重视现金流创造能力。

微盟集团再度回归基金重仓股组合的一个核心因素,即在于公司舍弃了与主营业务关联度较低的低毛利业务。微盟集团的财报显示,公司收入大幅下降原因在于此前剥离了智慧餐饮业务,也同步降低了微商城业务和其他小微业务的投入,在商家解决方案方面,大幅减少低利润的TSO(跨境全链路营销)和信贷技术服务等业务,更加聚焦于高毛利率的广告SAAS(软件即服务)业务。基于这种变化,微盟集团2024年上半年的正向经营现金流流入净额达到2950万元,而去年同期的经营现金流流出则高达6.6亿元。

现金流创造能力

成为关键指标

事实上,在基金经理已经不再容忍烧钱扩张模式的背景下,成长质量成为很多上市公司最关心的问题。

证券时报记者注意到,今年上市公司的半年报表述中,“放弃、聚焦、高质量业务、现金流”等词汇普遍出现。比如,创新奇智在半年报中强调“公司高度加强现金流管理,注重收入质量”,医渡科技则强调“进一步聚焦核心业务,改善经营现金流,保持长期主义理念”等。

“随着2024年上市公司半年报披露完毕,基金经理对于个股的筛选标准会更加严谨,努力提高选股的赔率和胜率。”睿远成长价值基金经理傅鹏博表示,下半年将继续积极寻找高景气和成长类公司,秉持“选择具有核心竞争优势、行业竞争格局好、增长确定性高以及公司治理规范”的理念去搭建组合。

易米基金权益投资部总监包丽华认为,未来选股标准上,自由现金流将是一个极为关键的指标。她认为,自由现金流是高质量发展阶段的灵魂指标,在评估企业财务健康状况和投资价值方面,具备无可比拟的重要性,现金流的选股指标和有效性在未来的股票市场可能会越来越关键。

明星基金经理张坤也强调了自由现金流在选股上的意义。他认为,成长不应该是烧钱带来的粗放式增长。“成长必须是高质量的,不是粗放经营或者烧钱带来的,应是在合理边际投资回报率情况下获得的。我们很关注公司对成本费用的控制能力、运营资本的管控能力、自由现金流的产生能力、资本分配的能力以及回报股东的意愿。”张坤表示。

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