国君非银:券商并购重组浪潮有望再起,看好两类券商机会

并购重组是指收购等对公司股权结构、资产负债、收入利润等有重大影响的活动。在证券行业,从收购人视角来看,即一家证券公司或其关联方通过投资关系、协议、其他安排的途径取得另一家证券公司的控制权,如协议收购、要约收购等。

复盘历史,我国证券行业并购重组可分为三个主要阶段,防范风险和提升经营效率是券商并购重组的主因。1)阶段1:1995-2003年,化解证券兼营风险背景下,监管分业经营要求催生第一次并购浪潮。期间大量商业银行和信托下的证券经营机构被证券公司收购。2)阶段2:2004-2010年,综合治理行业风险、“一参一控”解决同业竞争要求掀起行业新一轮并购潮。2004年前后,持续的市场低迷使得部分券商风险集中暴露,行业开始综合整治,一大批券商被托管、收购;综合治理后,行业存在部分公司同时控股和参股多家券商,同业竞争和关联交易问题日渐凸显,2008年,监管提出“一参一控”要求,行业延续并购重组浪潮直到2011年。3)阶段3:2012-2022年,行业创新发展带来的经营效率提升诉求驱动行业并购重组不断发生。2012年召开行业创新发展研讨会,鼓励金融创新,各家公司为提升竞争力主动寻求并购重组机会,提升实力、补足短板,从而开启行业并购重组新的阶段。这一阶段,行业并购重组数量虽有所下降,但部分公司抓住机会实现跨越式发展,出现了中金公司收购中投证券、东方财富收购同信证券、中信证券收购广州证券等多个典型案例。

随着金融高质量发展主题的推进,监管支持下并购重组浪潮有望再起,重点关注两类证券公司并购重组机会。1)2023年10月底,中央金融工作会议要求以推进金融高质量发展为主题,并明确提出“培育一流投资银行和投资机构”;11月3日,证监会表示鼓励通过并购重组方式打造一流投行,同时,引导中小券商结合股东背景、区域优势等资源禀赋和专业能力做精做细,实现特色化、差异化发展。2)预计未来行业并购重组机会源自政策支持下的两类券商机会:头部券商通过并购重组做优做强、打造一流投行;中小券商通过并购重组更好实现特色化、差异化发展。

投资建议:建议增持有潜在并购重组预期的标的。

风险提示:并购重组机会低于预期;并购后业务协同效果不佳。

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