方正证券:五粮液估值具有安全边际,维持强烈推荐

点评内容

事件:12月18日,五粮液开展共商共建共享大会,全国千余名合作伙伴出席,董事长、总经理等人发言,总结今年丰硕成果,明确明年工作方针,展望龙年美好未来。大会颁布了各项奖项,在常规考核之外,新增营销过程激励,厂商协同发展。

大会总结:我们认为,本次大会展现了对公司未来发展的信心。在过去一年中,五粮液的各项工作圆满完成,品牌、产品和渠道均有所突破。24年公司的两大营销策略将为公司带来新气象,1)产品控量提价,增厚经销商利润,共建厂商命运共同体。公司将择机适度调整第八代五粮液出厂价,配合普五配额缩减20%,让普五批价站稳千元价格带。在常规考核之外,普五新增2-3%过程激励,充分体现了公司与经销商共同发展的信心。2)白酒产品多元化,增厚公司利润业绩。1618、系列酒配额增加,18款系列酒和草本酒的创新,为公司白酒多元化战略提供支撑,将多方面支持公司的利润增厚。

会议内容:

盘点2023:品牌更强、产品更优、渠道更宽,圆满完成全年营销目标。

品牌端:品牌文化挖掘,高端平台合作,品牌创新丰富。企业加大白酒文化研究力度,白酒文化丛书、白酒文化圣地城等项目有序推进,与央视春晚、人民日报等高端平台合作,让产品走入千家万户。品牌荣获2023中国十大最强品牌第3,全球品牌价值500强第59,中国大美酒厂等荣誉。

产品:产品矩阵丰富,技术再创佳绩,倍增工程加快。五粮液紧扣1+3产品,全年开发了18款文化酒,产品矩阵持续丰富。今年6月五粮液本草酒上市,品类布局逐渐完善。产品质量不断提升,五粮液在各类技术评比中不断斩获佳绩。今年12月底10万吨生态酿酒一期项目逐渐投产,众多项目均有进展,进一步提升了五粮液的优质白酒供给能力。

渠道:传统、团购、新型渠道多点开花。传统渠道持续提质扩容,全年新开发经销商110家,新增核心终端2.6万家,启动三店一家建设,专卖店数量超过1700家,覆盖全国300余座城市。五粮液浓香酒经销商数量实现两位数增长,空白市场不断减少。企业携手各大金融组织、协会组织、高等院校、外事机构,精准培育目标消费人群,有效提升高端千层影响力。企业加速布局抖音、快手、微信视频号三大电商平台,强化新型渠道专属产品体系,产品线上销售销量巨大。

展望2024:机遇挑战共存,机遇大于挑战,五大攻坚战为公司带来新的增长点。

多重利好的“三期叠加期”为公司带来发展机遇。中央工作会议传递出了多重积极信号,宏观经济持续向好,为行业的发展提供坚实的支撑;从国家、省份到城市,均提出了有利于企业发展的政策措施,同时也是公司发展的重要战略机遇期;白酒行业持续集中,上市酒企营收占比同比增加13%,达到67.7%;利润总额占比同比提升15.6%,占到了行业的94%,公司作为行业头部品牌,有望享受行业集中度带来的红利。坚持打好五个攻坚战,为公司带来新增长。2024年公司的营销工作将从形象提升、份额提升、市场拓展、提质增效和盈利提升五个方面展开,推动价格加快向品牌价值合理回归。

投资建议:未来随着行业集中度不断提升,公司凭借自身出色的品牌力叠加产品结构不断优化,有望带来业绩稳增。我们预计公司 23-25 年公司营收分别增长 15.10%/14.15%/12.92%至 851.36 /971.79 /1097.37 亿 元 , 归 母 净 利 分 别 增 长 15.92%/15.31%/14.59% 至 309.40/356.77/408.81亿元,对应当前PE 16.73/14.51/12.66x,目前估值具有安全边际,维持强烈推荐。

风险提示:宏观经济下滑,省外扩张不达预期,竞品加大投入加剧竞争。

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