美股短线形势向好,长线风险犹存

在市场预期美联储在明年转向降息的驱动下,美股11月至今持续走高,其中标普500指数较10月低点上涨16.2%。历史经验表明,利率下行和通胀回落周期,美股都有较好表现。另外,美国消费和地产在利率回落的情况下有所回暖,经济韧性减轻投资者对美股上市公司四季度利润下滑的担忧。

展望未来,由于美国通胀尚未降至美联储的政策目标,且地缘政治危机带来全球供应链问题,叠加服务业价格存在韧性,美国通胀还有反复的可能,市场预期和美联储政策路径或存在偏离,一旦通胀反弹,不排除美联储重启加息的可能。

降息预期提振美股市场

11月以来,市场就预期明年美联储货币政策将转向,这是美股启动新一轮涨势的主要原因。国债市场可以反映出这种预期。截至12月18日,对货币政策敏感的2年期美债收益率下行至4.43%,其在12月14日一度下行至4.37%,创出6月2日以来的最低纪录;反映经济增长前景的10年期美债收益率更是下滑至3.95%,其在12月15日一度下滑至3.91%,创出7月27日以来的最低纪录。

从美联储议息会议的声明和官员的表态来看,美联储对明年降息持开放态度,但没有如市场预期得那么快。12月12日,美联储在议息会议后宣布,联邦基金利率的目标区间仍为5.25%到5.50%,这是美联储连续3次会议未加息。美联储公布的点阵图显示,本次提供利率预测的19名联储官员中,共有11人、占比近53%的联储官员预计,明年至少降息3次,共5人、占比26%的官员预计至少降息4次。

相比11月初的会议声明,本次会议声明的主要变化是对经济和通胀的评价。声明称,最近的指标显示,经济活动相比三季度的强劲步伐已放缓。和5月以来的历次会议声明一样,本次会议声明依然认为通胀“高企”,但对通胀的表述新增了放缓的评价,称“过去一年通胀已放缓,但仍然高企”。

短期韧性减轻美股抛压

消费方面,在利率和通胀持续回落的情况下,美国居民消费支出依然保持韧性。美国11月零售销售额环比增长0.3%,而10月环比下降0.2%。房地产市场,在按揭利率持续回落的情况下,12月美国住宅建筑商信心5个月来首次上升。另外,11月美国新屋开工年化户数环比增加14.8%至156万,创6个月新高。对应的是美国30年期抵押贷款固定利率在12月14日当周回落至6.95%,而在12月26日当周其创下7.79%的2000年11月17日以来的最高纪录。

四季度美国上市公司盈利走弱是大概率事件,但美国经济软着陆的可能性增大,减轻了美股的抛压。目前美国银行业公布的财报显示,贝莱德、摩根大通、花旗及富国银行的营收和净利润都不及预期。

两个方面隐忧不容忽视

市场对美联储货币政策转向的预期过快。历史经验表明,美国控制通胀的道路还很长。从历史上美联储降息周期来看,不乏降息后由于通胀再度攀升而重新加息的先例。如1971年到1973年、1976年到1977年、1980年到1981年、1998年到1999年等。另外,从降息与经济增长的关系来看,降息周期基本上表现为经济减速或者经济衰退。唯一特殊的是1995年7月到1998年11月的降息周期,美国GDP环比折年率加速,从1995年二季度的1.2%升至1998年四季度的6.5%。在此期间,失业率持续回落,从5.7%下降至4.4%;通胀变动并不大,维持在3%—4%。这是美联储唯一一次预防性降息,且与1996年大选有关。鉴于20世纪70年代过快降息的经验,美联储在加息后过快转向降息的概率较小。

美国经济韧性的持久性存疑,尤其是财政支出,未来可能会大幅削减。一方面,美国居民实际人均可支配收入增速下行,将导致今年四季度和明年居民消费对GDP的贡献下降。10月,美国居民实际人均可支配收入同比增速下降至3.3%,6月一度创下4.7%的高点;环比增长0.2%,而6—9月持续4个月负增长。另一方面,当前美国利率处于历史高位,加之居民可支配收入增速下行,地产持续回暖的可能性不大。

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图为美国个人可支配收入和消费支出增速对比

综上所述,如果美国经济保持韧性,美联储货币政策转向宽松,那么美股将继续上涨,且有望再创新高。然而,全球经济、地缘政治、各国产业重建等带来的逆全球化趋势明显,海外高通胀可能是常态,美联储货币政策存在反复。一旦通胀回头,美股涨势就会戛然而止。

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图为芝商所-迷你标准普尔500指数期权日均成交量

投资者可以运用芝商所的E-迷你标准普尔500指数期货和期权合约对冲风险。以卖出E-迷你标准普尔500指数期货和现货一篮子股票构建对冲组合,或者买入E-迷你标准普尔500指数看跌期权,行权价在4700点左右,或者卖出一个更高执行价的看涨期权。目前,芝商所E-迷你标准普尔500指数期权流动性较好,随着年底的临近,E-迷你标准普尔500指数期权的流动性会全天候加深,四季度日均交易量有望达到大宗交易123707份合约的创纪录水平。(作者单位:广州金控期货)

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