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来源：华金策略
投资要点
历次底部区域震荡后出现反弹的决定因素是重大积极的政策出台或外部事件出现、流动性宽松。复盘2005 年以来上证综指处于2870 点以下或估值分位数处于30%以下的13 次时期，可以看到：（1）探底前上证综指平均跌幅14.6%，探底后平均反弹21.3%。（2）底部区域震荡后出现反弹的决定因素是强政策、积极的外部事件、宽松的流动性。一是强政策出台或积极的外部事件出现是出现反弹的核心因素，如2008 年11 月的“四万亿”、2012 年年底中央经济工作会议召开、2018 年末中美元首会晤、2020 年3 月抗疫特别国债出台、2022 年12 月防疫政策放松等均对当时探底后出现反弹起了核心推动作用。二是流动性宽松也是出现反弹的核心因素。三是反弹前经济基本面出现改善并非出现反弹的核心因素。
当前来看，若政策力度进一步加大则底部区域可能出现反弹。比照历史经验，当前来看：（1）稳增长政策持续落地，仍可能进一步加力。一是政治局会议对提振消费和放松地产做出明确定调，近期3000 亿设备更新和以旧换新、发放消费券、绿色家电下乡、地产收储等政策不断落地实施。二是7 月份出口、消费和投资等增速均有所回落，提振内需是政策的核心着力点，财政发力、货币宽松等政策可能进一步加大力度。（2）短期出现较大的外部风险可能偏小。一是中美冲突的风险短期下降。二是美国经济衰退担忧下降。三是俄乌和中东局势短期有所缓解。（3）短期内外流动性均维持宽松。一是美联储9 月降息仍是大概率。二是国内流动性短期可能进一步宽松：首先，美元走弱，宽松掣肘下降；其次，后续仍可能进一步降准降息。
短期延续底部震荡，可能出现反弹。（1）分子端：经济延续弱修复，盈利仍处回升周期中。一是经济继续弱修复：首先，地产周销售同比增速有所改善；其次，高温天气导致投资增速短期有所放缓。二是盈利仍处回升周期中：首先，6 月工业企业利润增速处于回升趋势中；其次，已披露的可比口径下A 股中报盈利增速较一季报有所回落，但披露率较低。（2）流动性：维持宽松。一是美国9 月降息仍是大概率，国内央行持续净投放维持流动性宽松。二是微观资金短期偏弱，后续若基本面预期改善或政策加大力度，可能出现改善。（3）风险偏好：维持平稳。一是地缘风险有所下降；二是提振消费、地产收储、西部开发等政策不断落地。
继续均衡配置科技、低估值红利和中低端消费。（1）历史经验上，市场筑底前消费和低估值价值等相对占优，市场筑底后反弹期间有色金属、可选消费和科技等行业相对占优。（2）历史经验上，市场筑底前成交额占比处于低位且产业趋势向上的行业筑底后反弹时相对偏强。当前来看，红利中成交额占比较低的是厨卫电器、燃气、农商行、包装印刷等；科技中成交额占比较低的是电视广播、数字媒体、互联网电商、航海装备等。（3）历史经验上，市场筑底前基金加仓、外资流入居前的行业，筑底后反弹时相对占优。当前来看，公用事业、国防军工、银行等行业基金加仓和外资流入较多。（4）短期继续均衡配置：一是政策和产业催化下的计算机（鸿蒙）、电子（华为海思、消费电子）、传媒（游戏、出版）、通信（算力）；二是景气可能改善的黄金、社服、食品、军工等；三是低估值红利的建筑、交运（铁路公路、港口）、银行等。
风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。
责任编辑：何俊熹
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