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近期，以余额宝为代表的一些货币基金，7日年化收益率纷纷跌破1.5%。回顾过去，2013年余额宝推出时，7日年化收益率一度超过6%。这意味着2013年存10万，一年几乎稳赚6000元左右，现在只能拿到1500元左右，一下子少了约4500元（相当于小县城一个月工资）。
这几年随着市场利率持续下降，类似存款、余额宝这种高稳定性产品的收益率越来越低，财富保值增值变的非常困难。为了谋求多一点收益，“存款搬家”现象明显，资金开始大规模流入理财产品、基金或者股市等预期收益更高的领域。截至2024年5月底，银行理财市场存续规模超过29万亿元，公募基金资产管理规模超过31万亿元。（来源：上海证券报，基金业协会）
不过，满怀赚钱希望的投资者却被现实给了一记闷棍。2021年以来股市持续调整，2022年底和2023年底号称收益稳定的债市两次发生巨震，让原来习惯了存定期、买余额宝躺着赚钱的投资者尝到了亏损的滋味，感受到了获取高收益的艰难。
这充分说明进入低利率时代后，我们不得不直面很多挑战，一场财富保卫战已经悄然打响。与其坐以待毙，不如主动出击。那么低利率时代，如何在控制好风险的前提下获得令自己满意的收益？如何做好资产配置获取“免费的午餐”？下面我们就来借鉴美国、日本经历过的低利率时代的经验，来探寻这些问题的答案。·
一、低利率时代，资产配置面临的新挑战
低利率环境从收益预期调整、资产供给、风险偏好、投资策略等各个角度对资产配置提出更高的要求。
1、收益预期停留在以前，难以接受现在
低利率时代意味着无风险收益率的下降，很多资产实际收益率的整体回落，这是投资者无法阻止、不得不被动接受的事实。由于存在“投资记忆”或“锚定效应”，容易用以前（主要指2000年至2018年，下同）的高收益来衡量当前的产品，收益预期下调存在迟滞，对资产配置有不切实际的收益预期。
2、想获得和以前同样的收益，得付出更多
随着市场利率持续下调，从风险收益相伴相生的规律出发，投资者想获得和以前同样的收益，就必须通过承担更多的风险和波动来换取，资产配置中需要引入一些风险较高的资产，这对投资者风险承受能力和抗压能力是巨大的挑战，稍不留神就会被市场打个措手不及。
比如2022年底那场债市风波中，刚刚完成净值化不久的理财产品（主要投向债券）出现较大的波动，而大部分这类产品的持有者没有经历过如此巨震，恐慌中纷纷抛售，引发“恐慌-抛售-价格下跌-再恐慌-再抛售”的负反馈。
3、为追求更高回报，投机心态加重
当追求更高回报率的时候，有些投资者选择进行更好的资产配置，这需要了解更多的资产，需要学会如何使用各种策略（如哑铃策略、核心-卫星策略），是稳中求胜的慢富之道；而有的投资者选择铤而走险，投机心态加重，通过加大杠杆、追涨杀跌、频繁交易等方式博取高收益，过度承担风险，这些行为具有短期性或博弈性，往往败多胜少。
4、“资产荒”扰乱风险和收益之间的平衡
低利率时代，“资产荒”现象严重。一方面“存款搬家”导致大量资金在寻找更好的资产；另一方面经济增速换挡期，整体投资回报率下降，回报较高且稳定的优质资产更加稀缺。各路资金对优质资产的争夺白热化，导致价格虚高，变相提升风险。比如今年上半年30年期长期国债因资金追捧价格虚高，对应的收益率被持续拉低，央行多次提示风险无果后，直接出手干预，引发价格产生较大的波动。
5、很多策略的执行难度提高
很多攻守兼备的资产配置策略需要将低风险的稳定资产作为底仓配置，由于收益率整体下降，底仓资产能够提供的基础收益越来越有限，组合中用来博取高收益的资产的风险敞口需要严格管理，否则很容易导致增强收益变成负收益。
由此可见，低利率时代，想通过资产配置获取令自己满意的收益，不仅要承担更多的风险，还得学习更多的知识，难度瞬间提高几个段位。下面一起来借鉴海外经验寻求应对方法。
二、借鉴海外经验，
探求低利率时代的资产配置
海外不少国家都已经经历过长期的低利率环境，给我们提供了丰富的参考经验。下面就以美国和日本为例，来看看利率下行过程中的资产配置如何求变。
1、2007-2015年，美国低利率时代的启示
2007-2015年美国低利率时代，表现比较突出的资产是股票、黄金和债券。股票指数（含股息）累计涨幅近70%，黄金指数涨幅58.1%，债券指数（含票息）累计涨幅44.6%。由于期间美国经历了房地产泡沫破裂，房地产（不含房租）的收益未能跑赢通胀。从不同区间来看，不同的大类资产在不同阶段的表现差异明显。
在利率快速下行期（2007-2008年），股价与房价大幅下跌，黄金和债券资产表现较好，尤其是黄金收益率明显跑赢其他资产，年化涨幅将近20%，背后主要推动力是金融危机期间避险情绪的推动。
在低利率时代前期（2009-2012年），黄金与债券表现仍然不俗，随着经济的持续回暖以及利率持续处于低位，股市也开始企稳回升，开启了一轮持续十多年的慢牛行情。
在低利率后期（2013-2015年），股票涨幅明显领先于其他资产。房价回暖，但直到2015年也尚未回到2007年水平。债券投资回报下滑，黄金价格陷入调整。
图：美国10年期国债收益率走势
表：美国低利率时代不同资产表现
来源：Bloomberg，海通证券
2、90年代以来，日本低利率时代的启示
90年代日本经济泡沫破裂后，日本央行开始逐步降息、下调银行存贷款利率，实施各种量化宽松政策，进入长期零利率甚至负利率时代，10年期国债收益率长期低于很多国家。直到今年3月份日本央行首次加息至0~0.1%，才终结了长达8年的负利率时代。
图：全球部分国家10年期国债收益率
楼市方面，日本房屋价格指数在1990年代初达到顶峰后急剧下跌，直到2010年才逐渐企稳回升，至今房价指数与1990年高峰时相比仍有较大的差距。这背后的主要原因是日本人口自2008年以来持续负增长。
股市方面，1990-1992年进入急速下跌期，日经225指数在1989年底达到高点后急速下跌，区间跌幅超过50%。1993-2012年进入震荡下行期，期间有一波强劲反弹，但因2007年爆发的全球金融危机夭折，日经225指数区间跌幅超过30%。2013至今，日本股市进入震荡走强期，日经225指数在2024年2月创出历史新高，耗时34年收复了失地。（来源：Choice，国投证券）
图：日本房价指数和日经225指数走势
债市方面，1990年起日本实体经济部门去杠杆意愿增强，信用债规模不断萎缩，国债占比始终保持较高的水平。截至2023年末，日本债市规模为1364万亿日元，其中国债占比高达83%，企业债占比仅为6.6%，金融债占比仅为0.34%。并且由于处于低利率时代，日债收益率低，日本央行成为了债市最重要的投资者，银行、保险等机构则倾向于持有境外债券。（来源：招商证券）
在长期的低利率环境中，日本居民部门资产配置偏保守，倾向于增加存款、降低杠杆，现金与存款配置占比长期位于50%左右，保险资产占比排名第二，显著低配股票和投资信托（基金）。
图：日本居民金融资产配置偏好
从上面的分析来看，进入低利率时代后，很多资产的价格运行趋势会发生改变，甚至底层投资逻辑也会发生巨大变化。这些都需要我们需要去感知和适应，否则将严重影响资产配置的收益水平。
比如房产价格由高点跌下来之后，恢复过程比较缓慢，如果再遇到黑天鹅事件（如次贷危机）冲击、人口负增长等情况，很难恢复到前期的高点；股市由高点下跌企稳之后，随着经济基本面恢复，性价比提升，再加上低利率环境下流动性充裕，有望吸引资金流入，逐步走强，创出历史新高也并非不可能；黄金和债市在低利率时代前期表现较好，主要由避险情绪推动，在低利率时代后期表现不佳。
三、五个方法，应对低利率时代
如果参照美国和日本的情况，将利率下行叠加楼市和股市齐跌作为低利率时代的开端，那么国内低利率时代可以从2021年开始，目前正处于利率快速下行期结束和低利率时代前期开始的交替（仅供参考，并非权威机构的专业化定义）。有风险也有机会，只要我们应对得当，还是很有希望顺利实现投资目标。下面来为大家介绍五个应对方法。
图：中国10年期国债收益率
1、进行全球化大类资产配置
目前国内逐渐进入低利率时代，但海外主要国家经过加息周期后，利率处于较高位置，和国内的经济情况、资本市场环境形成差异化。还有些大类资产的走势不受某个国家的影响，由全球供需情况来决定。因此可以通过全球化的大类资产配置，降低国内资产价格波动的影响。
比如美股、欧股，市场成熟稳定，目前正由加息周期进入降息周期；印度股市、越南股市属于新兴市场，GDP增速较高，近几年股市表现较好。黄金作为全球避险资产，在利率快速下行期间，收益往往表现较好。
2、谨慎进行楼市投资
根据统计，国内居民资产配置中有约70%是房产。值得注意的是，国内房价自2019年开始自高点下跌，至今仍未确认底部，未来的配置价值有待重新衡量。
因为参照美国和日本的经验，国内房产的底层投资逻辑已经发生变化。一方面是政策坚持“房住不炒”，倒逼楼市降低投资属性、回归刚性需求，未来房价将主要由真实的住房需求推动；另一方面我们的人口情况开始像日本一样，面临增长问题，逐步进入老龄化社会，住房需求呈下降趋势；还有就是居民对未来的收入预期也在下降，购房意愿不高。因此投资者可能需要改变以房子为主的资产配置，逐步将更多资金配置到金融资产中。
3、做好低风险资产的投资
在低利率时代前期，市场风险偏好大幅回落，资产配置应主要采取防御策略。比如美国在利率快速下行期和低利率时代前期，黄金和国内债市表现亮眼，这和我们当前的情况一致，即利率仍处于下降过程中，股市和楼市表现较差，黄金价格不断走高，债市持续走牛。
4、权益资产要高度重视
从美国和日本过往经验来看，在低利率时代前期，权益资产价格以调整为主，但在低利率时代后期，股市的表现有望由弱转强。因为经济经过多年修复之后，企业盈利能力会持续提升，股市性价比提升，再加上低利率环境下流动性充裕，有望吸引资金持续流入。
低利率时代前期，可以重点关注高股息率股票。比如日本MSCI高股息指数在1990年至2012年期间实现了长周期的超额收益，体现了不错的配置价值；A股的高股息板块自2021年以来也是持续逆势走强。
其次，国家为了摆脱经济发展困境，会大力推动科技创新，寻找新的增长点。目前国内在新能源车、光伏、5G等很多领域逐渐具备了全球竞争优势，科技股同样值得关注。比如美国进入低利率初期后，股市触底回升，开启了一轮有科技股主导的慢牛行情。
5、善用投顾、指数基金等方式做投资
进入低利率时代后，投资的难度提升，投资者可以多考虑借助专业机构的力量，或者借助高效便捷的产品来进行投资，比如越来越多的投资者选择基金投顾产品，享受一站式专业投资服务，也有的投资者借助指数基金，一键布局一揽子特定行业、特定领域的股票，选用几只指数基金就可以实现全球化的资产配置。
四、结语
根据海外的经验，低利率时代少则八九年，多则几十年，期间不同大类资产价格风云变幻，让财富的保值增值面临困难重重。
不谋全局者，不足谋一域。通过复盘美国和日本经历的低利率时代，有助于我们从全局上把握各种大类资产价格的变化规律和节奏，做到心中有数，为我们调整资产配置策略，适应低利率环境提供依据。希望本文能够帮助大家直面低利率时代的挑战，顺利实现投资目标。
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