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方正阀门（920082.BJ）
阀门行业“小巨人”，自主研发阀门技术国际领先
分析师：诸海滨 | S0790522080007
日期：2024年12月16日
· 方正阀门业绩稳健增长，研发球阀、闸阀等核心创新技术提升国际竞争力
方正阀门集团股份有限公司是专业从事阀门设计、制造与销售的国家高新技术企业，被评为国家专精特新“小巨人”企业。公司持续重视技术创新，是“国家知识产权优势企业”，截至2024年6月30日，拥有14项发明专利和117项实用新型专利。近年来，公司球阀和闸阀销售额稳定增长，推动营业收入持续上升，2023年公司实现营收6.79亿元，归母净利润0.61亿，毛利率达到27.54%，净利率提升至8.92%。公司自主研发的核心技术实现国际先进水平，并用于多项海外项目，进一步提升市场竞争力。公司核心产品在石油天然气和化工领域的应用持续扩大，2023年两大领域收入合计占主营业务收入的81.14%。
· 阀门行业市场持续发展+下游应用需求多元化增长，行业基本面向好
阀门作为工业装备领域的关键部件，对于推动我国多个行业向高效化、智能化和绿色化转型具有重要意义，是实施智能制造战略和可持续发展战略的重要支撑。目前我国阀门行业的高端市场渗透率仍有待提升，全球阀门市场的高端化、智能化趋势明显。高端阀门多采用进口产品，进口阀门在市场中占比基本在20%左右，2022年我国进口阀门及类似装置规模达82.6亿美元，高端进口替代市场空间广阔。2024年国内阀门市场规模为151亿美元，预计2025年末我国阀门制造市场规模能达171亿美元。下游应用领域，石油化工、电力、水处理以及城市轨道交通等行业对阀门的需求持续旺盛。随着国家对环保和能源效率要求不断提高，高效节能型阀门和智能化阀门的需求将显著增长。在石油化工领域，阀门作为控制流体介质的关键设备，石化产业的转型升级和新建项目的不断投产，对高质量、高性能阀门的需求将持续增加。在电力行业特别是在核电和特高压电网建设中，对具有高可靠性和高安全性的阀门产品提出了更高的要求。水处理行业和城市轨道交通领域对阀门的需求也在稳步增长，水处理行业在环保政策的推动下，对高效、耐腐蚀的阀门产品需求增加；而城市轨道交通的快速发展，带动了对流量控制精确、密封性能好的阀门产品的需求。
· 募投项目提升中高端阀门产能，促进可持续发展
公司产能利用率高，处于超产能生产状态，计划投入募集资金11691.07万元，用于新增30,800台中高端工业阀门生产线技术改造项目、研究院升级改造项目及补充流动资金项目。通过这些技术改造和升级，公司将提升中高端阀门产能和生产效率，优化产品结构，提高盈利能力，以实现可持续发展并增强市场抗风险能力。根据估值对比，纽威股份、中核科技及伯特利等可比公司2023年PE均值为23.71X。
风险提示：石油天然气行业景气波动的风险、贸易政策的风险、技术创新风险。
01
公司：阀门行业“小巨人”，业绩稳健发展
1.1、 发展：14项专利、与石油、中石化等企业保持稳定合作关系
方正阀门集团股份有限公司成立于1992年，是专业从事阀门设计、制造和销售于一体的国家新型技术企业，目前拥有3家子公司，在温州和上海共有三个制造基地。公司重视技术创新工作，获得“国家专精特新小巨人企业”和“国家知识产权优势企业”等荣誉，2023年1月挂牌新三板创新层。截至2024年6月30日，公司拥有14项发明专利、117项实用新型专利。
公司下游领域为石油、天然气、炼油、化工等。公司是国内外石化巨头认可的核心供应商，拥有全球化布局与优质客户资源。公司与中石油、中石化、中海油等国内油气石化企业、浙江石油化工有限公司等国内大型石化企业提供服务、荷兰壳牌（Shell）、英国石油（BP）等国际能源及石化终端业主和工程承包商建立稳定合作关系。
公司控股股东暨实际控制人、一致行动人为方高远、方品田兄弟。截至2024年11月12日，公司合计有7名股东，方高远、方品田兄弟各直接持有公司44.69%的股份，合计控制公司89.38%股份的表决权，为公司控股股东暨实际控制人和一致行动人。
1.2、 产品：球阀与闸阀驱动业绩增长，井口设备保持高毛利率
公司专注于工业阀门的设计和研发，产品为球阀、闸阀、截止阀、止回阀、蝶阀及井口设备为主产品系列，可广泛用于石油、天然气、炼油、化工、电站、船舶等领域。
球阀和闸阀作为主要营收来源，展现了持续稳定的增长趋势。球阀是公司的主要营收来源，第二是闸阀，这两类产品每年销售中占据显著份额。公司球阀营业收入2021-2023年稳健增长，闸阀的营业收入稳定，2024H1营收占比小幅增长。蝶阀、止回阀、截止阀等产品营收稳定，但总体规模相对较小。公司其他产品主要包括平板阀、角阀、针阀、旋塞阀、减压阀等阀门产品，以及法兰、阀盖、压裂头、密封圈、手轮等配件，占主营业务收入的比例均低于 3.5%，占比较低。
从毛利率来看，球阀、闸阀毛利率相对稳定且球阀毛利率逐步上升，是公司业务中的核心优势， 2021-2024H1球阀毛利率分别为31.92%、28.34%、29.6%、33.07%，闸阀毛利率分别为18.81%、18.97%、20.27%、19.35%。 井口设备毛利率较高，保持在30%以上，分别为34.13%、35.80%、32.84%、31.61%，具有稳定盈利能力。
1.3、 应用领域：石油天然气与化工领域主导公司收入结构
从产品应用领域来看，公司收入主要来源于石油天然气、化工、其次是海工装备领域，与公司业务定位相符，其他领域主要为煤炭、电力、船舶、冶金等，占比较小。2021-2024H1石油天然气占比总收入分别是35.07%、47.56%、39.65%、42.36%，化工占比总收入分别是43.8%、33.36%、41.49%、40.17%，从2022年开始两块领域占比共超过公司总收入80%，是公司主要应用领域。
从毛利率来看，公司 OEM 产品的毛利率低于自产产品，剔除 OEM 产品的影响后，公司自产产品中，石油天然气、海工装备领域毛利率较高，化工领域毛利率相对较低。2021-2024H1石油天然气自产产品毛利率分别为37.26%、33.59%、35.10%、40.51%，化工自产产品毛利率分别为22.69%、22.88%、26.68%、21.70%。
2023年，化工领域自产产品的毛利率较高，主要原因是2023年对中国天辰工程有限公司和Hyundai Group确认收入5,654.97万元，占总收入的31.21%。该批阀门分别用于伊拉克格拉芙油田水处理系统二期项目和波兰烯烃厂扩建项目。海外项目订单的议价空间较大，产品口径多为8英寸以上的中大型阀门，尤其是在伊拉克格拉芙油田水处理系统二期项目中使用的阀门为压力等级10Mpa以上的高压阀门，产品附加值高，订单利润空间大，提升了整体毛利率。
1.4、 财务：业绩稳健回升，销售稳健增长
公司营收与净利润的稳健回升与增长。2020-2024H1公司营收分别为6.17亿、4.51亿、6.16亿、6.79亿、4.06亿；归母净利润分别为0.64亿、0.23亿、0.43亿、0.61亿、0.37亿。2021年营收和归母净利润较低，受国内外宏观环境变化、国际油价波动、材料成本上涨、毛利率下降等因素影响，2022年以来，随着工业阀门行业的持续发展、宏观环境变化的影响逐渐减弱以及国际油价回升，公司订单量回升，产品均有不同程度增长，公司拥有雄厚技术能力和众多优质客户资源公司，营收和归母净利润逐步回升，稳健增长，2024年上半年保持了经营收入增长的趋势。
成本回落与海外拓展驱动，2023年公司毛利率回升。公司2020-2024H1公司毛利率分别为32.19%、26.52%、25.90%、27.54%、27.01%，受宏观环境变动影响、材料成本波动等原因，2022年毛利率略微下降。2023年毛利率上升主要原因是2022 年下半年开始钢材价格明显回落，由于公司材料采购到订单交付需要一定周期，使得 2023 年公司主营业务成本中材料成本较 2022 年有所下降。 2023年随着宏观环境变动影响减弱、海外油气领域阀门市场需求恢复，公司持续拓展海外市场，公司境外销售毛利率高于境内销售毛利率，高毛利的境外销售收入占比提高，带动公司 2023 年主营业务毛利率有所上升。
2021-2024H1公司境内销售收入占比分别为61.39%、59.23%、53.98%、56.45%，境外销售收入占比分别为 38.61%、40.77%、46.02%、43.55%，境外销售毛利率 2022 年下降后于2023年有所回升。
1.5、 技术创新：持续研发投入，创新驱动发展，核心技术贡献突出
公司始终将提升研发水平视为发展的重要基石，持续多年加大研发投入，不断完善技术设备和研发条件，助力企业在转型升级和技术创新过程中实现稳步发展。2020-2023研发费用分别为2434.25万元、1920.02万元、2402.56万元、2452.65万元、1093.60万元，占当期营业收入的比例分别为 3.94%、4.26%、3.90%、3.61%、2.69%。
公司在自主产品开发和发明专利申请方面取得了显著成果，展现了较强的自主研发和创新能力，自主研发核心产品均已实现批量生产。公司核心技术或服务收入占主营业务收入的比重较高，2021-2024H1分别为78.72%、77.87%、80.33%和79.53%。
1.6、 销售：自产毛利高，客户结构稳定
公司销售收入来自自产产品和委外OEM产品，自产产品毛利率、销售收入较高。2021-2024H1公司自产产品毛利率分别为31.32%、30.92%、31.85%、31.62%。公司为顺利承接客户大型项目的采购合同、提高老客户的合作粘性、开发新客户，需要将部分自产不经济、交期紧张及无法自产的产品以 OEM 采购的形式达成订单目标，2021-2024H1的OEM产品销售收入占主营业务收入的比重分别为21.28%、22.13%、19.67%、20.47%。公司OEM采购主要为毛利较低或交期较为紧张的产品，产品主要为口径小、数量多的阀门产品，对公司相应的毛利贡献较低，2021-2024H1毛利率分别为8.20%、7.55%、9.25%、8.55%。
公司订单获取模式中市场化询价毛利率较高。公司通过市场化询价方式获取的订单毛利率高于招投标和竞争性谈判订单的毛利率，主要原因包括：a. 公司通过市场化询价方式获得的客户主要集中在海外市场，国际市场的认证标准较高，并且对产品性能和附加值的要求更为严格，因此公司在海外市场的销售毛利率整体高于国内市场；b. 招投标及竞争性谈判通常需要经过一轮或多轮报价比对，并综合考虑参选企业的经营规模和技术实力等多方面因素来确定候选供应商。参选企业为了增加中标几率，往往采取降价策略，导致竞争激烈、价格较低；c. 公司部分产品以 OEM 生产方式采购，这类订单主要通过招投标或竞争性谈判方式获得，从而降低了此类订单的毛利率。
公司前五大客户销售占比稳定，无重大客户依赖。2021-2024H1公司前五大客户的销售收入分别为 17675.71 万元、25034.40万元、 23,095.75 万元、16,165.33 万元，占公司主营业务收入的比例分别为 39.26%、 40.75%、34.08%、39.90%，保持基本稳定。公司向单个客户销售的比例不超过当期销售收入50%，不存在严重依赖少数客户的情况。
1.7、 募投项目：产能利用率高，提升产能与盈利，促进可持续发展
公司产能利用率一直较高，处于超负荷生产状态。2021之后，公司实际工时均显著高于定额工时，反映了持续的高产能生产状态。其中，2023年实际工时达到81,573.24小时，超过定额工时的76,000.00小时，产能利用率高达107.33%。2023年的产量为96,957台，销售量为96,529台，产销率为99.56%。在2024年上半年，公司产能利用率仍高达106.93%。
本次发行，公司拟投入募集资金11691.07万元，将用于新增30,800台中高端工业阀门生产线技术改造项目、研究院升级改造项目、补充流动资金项目。本次项目是在现有主营业务的基础上，结合国家产业政策和行业发展趋势，以现有客户及技术为依托，而实施的投资计划。本项目将改造翻修现有厂房，购置先进的工业阀门生产及检测设备，升级信息管理系统。项目的实施将有利于公司提升中高端阀门产能，优化现有产品结构，提升盈利能力，增强抵抗市场风险变化的能力；同时，通过升级装备水平，提升产品质量和稳定性，提高生产自动化水平，实现降本增效，促进公司业务可持续发展。
02
行业：产业升级+下游增长，内生与外生动力并驱
阀门作为工业设备的重要组件，广泛应用于流体控制系统中，通过调节和阻断介质的流动，实现设备的安全、稳定运行。阀门行业在石油化工、电力、冶金、水处理等领域发挥着关键作用，其性能直接影响到整体系统的运行效率与安全性。随着制造业的不断升级和下游行业的复苏，阀门行业正迎来新的发展机遇。
公司上游为钢铁、铜材等原材料供应商，下游则涵盖石油化工、电力、水处理、冶金等多个行业。
2.1、 阀门：产业升级下，国内市场需求持续增长
阀门行业是装备制造业的重要组成部分，对于推动我国制造业向智能化、高端化转型具有重要意义。近年来，随着“中国制造2025”、“新型工业化”等战略的深入实施，以及下游行业的快速发展，阀门行业市场需求持续增长。特别是在石油化工、电力、水处理等领域，对高性能、高可靠性的阀门产品需求日益增加。
目前我国高端阀门仍依赖进口。近年我国阀门行业在市场规模和技术水平方面均取得了显著进步，但仍存在高端产品依赖进口、行业集中度不高等问题，2021年高端进口阀门在市场中占比基本在20%左右，2022年我国进口阀门及类似装置规模达82.6亿美元，高端进口替代市场空间广阔。随着产业政策的不断加码和下游行业的持续复苏，阀门行业有望迎来更快的发展。
根据观研天下显示，2023年国内阀门市场规模为152亿美元，预计到2025年末，我国阀门制造市场规模能够达到171亿美元。
2.2、 应用场景：下游行业需求多元化，石化、电力等行业推动持续发展
阀门下游应用领域广泛，包括油气、能源、炼化、化工、钢铁等多个行业。其中，油气和能源是阀门产品应用最多的两个市场。根据中商情报网数据显示，2023年全球油气和能源领域占阀门消费量的比重分别达17%和14%。
2.2.1、 石油行业：能源需求增长与技术创新驱动阀门市场
欧佩克在最新发布的《2024年世界石油展望》报告中预测，全球石油需求将从2023年的1.022亿桶/日增长至2050年的1.201亿桶/日，增幅为17.5%，即增加1790万桶/日。其中，中国的石油需求预计从2023年的1640万桶/日增长至2050年的1890万桶/日，增加250万桶/日。报告指出，化工、公路运输和航空是石油需求增长的主要领域，分别增加490万桶/日、460万桶/日和420万桶/日，其中化工行业对石脑油的需求将增加280万桶/日。此外，公路运输的石油需求在未来十年将快速增长，并在此后稳定保持在5000万桶/日以上。
石油开采技术的不断进步，深海油气勘探与开发、页岩气开采等新技术对阀门产品提出了更高的要求。这些新技术和新应用不仅需要阀门具备高性能、高可靠性，还要求其能够适应高压、高温、高腐蚀等极端工况下的工作环境。随着石油行业的快速发展，对高性能、高可靠性阀门的需求将持续增长，为阀门行业带来较大的市场机遇。
2.2.2、 化工行业：环保要求提升与转型升级推动阀门升级
在化工行业，随着国家对环保要求的不断提高和化工行业的转型升级，对阀门产品的需求也呈现出新的特点。环保法规的日益严格促使化工企业加大环保投入，对耐腐蚀、耐高温、耐高压等特种阀门的需求不断增加；化工行业的转型升级也推动了阀门产品的升级换代。新型阀门不仅要求具备更高的性能和更长的使用寿命，还要求能够实现智能化控制和管理，以适应化工生产的自动化、智能化发展趋势，在化工行业的推动下，阀门市场将迎来更加广阔的发展前景。
2.2.3、 电力、水处理与建筑行业：阀门需求多元化发展
除了石油和化工行业外，电力、水处理、建筑等行业也对阀门产品提出了多元化的需求。在电力行业，随着新能源发电的快速发展和电网智能化建设的推进，对高精度、高可靠性阀门的需求不断增加；在水处理行业，随着城市化进程的加快和环保意识的提高，对阀门产品的需求也呈现出快速增长的趋势；在建筑行业，随着绿色建筑和智能化建筑的发展，对阀门产品的性能和质量要求也越来越高。
2.3、 竞争格局：营业收入同比增速表现整体优于同行
国内阀门行业竞争格局较为分散，市场上存在众多中小型企业和少数大型企业。大型企业在技术、品牌、市场等方面占据优势地位，而中小型企业则通过灵活的经营策略和差异化的产品定位在市场中寻找机会。
根据所处行业、主营业务、主要产品和下游应用等因素，选取纽威股份、中核科技、江苏神通、智能自控、机浙江力诺五家企业作为可比公司。
从营业收入和归母净利润的角度来看，方正阀门当前的规模相对较小，但营收同比增速、归母净利润同比增速高于同行业平均水平，显示出公司较好成长性与经营情况。
研发投入角度来看，研发费用率2024 H1低于同行平均水平，2019-2024 H1研发费用率逐渐下降至可比公司最低占比。从研发成果角度来看，截至2024年6月30日，拥有已授权专利131项。公司当前专利数量少于同行可比公司平均水平，原因是可比公司均为行业内具有一定规模的上市公司，公司目前业务规模小于同行可比公司。
03
估值对比
方正阀门作为专业从事阀门产品研发、生产与销售的高新技术企业，多年来持续加大研发投入。推动自主创新，展现卓越的自主研发实力。公司荣获国家专精特新“小巨人”企业称号，彰显其在技术和市场中的领先地位。作为国内外石化巨头认可的核心供应商，公司稳固了在工业阀门领域的市场地位，凭借创新优势和全球客户资源实现持续发展与竞争力提升。本次募投项目将有效扩充产能，有望推动业绩增长。
04
（转自：诸海滨新三板）
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