滚雪球吧 - 让财富的雪球滚起来专题：博雷顿港股IPO：电动装载机是烫手山芋？年亏损2.3亿毛利率仅2%
《港湾商业观察》黄懿
近期，博雷顿科技股份公司（下称“博雷顿”）再次向港交所递交招股书，拟冲刺主板上市，中金公司、招银国际。
早在2023年初，博雷顿曾向中国证监会提交首次公开发行并上市的辅导备案，拟登陆上交所科创板。今年4月30日，博雷顿“弃”A转而向港交所首次递交上市申请。
12月11日，证监会国际合作司发布关于博雷顿科技股份有限公司境外发行上市及境内未上市股份“全流通”备案通知书。
博雷顿是中国新能源解决方案提供商，专注于设计、开发以电力为动力的工程机械并使其商业化。根据灼识资讯的资料，按2023年的出货量计算，博雷顿于中国所有新能源装载机及新能源宽体自卸车制造商中位列第三及第四，所占市场份额分别为11.6%及8.3%，为该两类新能源工程机械前五大制造商中唯一的纯新能源工程机械制造商。
根据灼识资讯的资料，于2023年，中国装载机及宽体自卸车的新能源渗透率分别为7.9%及6.6%，预计大幅增加并于2028年分别达到41.5%及30.0%。
站在行业前沿的博雷顿，是否可以打动投资者呢？
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持续亏损6.58亿，核心产品平均售价下滑
2021年至2023年及2024年上半年（报告期内），博雷顿实现营收分别为2.01亿、3.60亿、4.64亿、2.67亿；净亏损分别为9746.7万、1.78亿、2.29亿、1.54亿，累计亏损6.5847亿；经调整净亏损（非国际财务报告准则计量）分别为9249.6万、1.43亿、1.897亿、1.26亿。毛利率分别为3.7%、2.3%、2.0%、3.1%。
于往绩记录期间，公司大部分收入来自销售电动装载机、电动宽体自卸车及电动牵引车等产品以及备件及配件；提供服务，包括为产品提供维修、保养及试用服务；及其他来源，主要包括租赁产品的租金收入。
报告期内，来自销售产品的收入占比分别为98.2%、98.1%、98.2%、97.8%，其毛利率分别为2.0%、0.7%、0.5%、3.5%。其中，电动装载机是主要收入来源之一，分别占总收入的42.2%、51.0%、60.6%、41.2%，其毛利率分别为13.4%、3.4%、-0.8%、2.5%。
根据博雷顿披露显示，报告期内，装载机总销量分别为126台、295台、484台、177台；平均售价分别67.3万、62.3万、58.1万、62.2万。
公司坦言，平均售价的下滑也对收入增长产生负面影响。平均售价下降主要由于公司从战略上决定降低装载机价格以把握新能源工程机械市场的早期机遇，此外亦有原材料成本波动及产品组合调整的影响。
随着电动装载机的收入占比下滑，电动宽体自卸车的收入占比随之上涨，其分别为5.0%、21.2%、27.3%、54.0%，其毛利率分别为15.3%、17.6%、19.5%、12.1%。
报告期内，电动自卸车总销量分别为11台、59台、88台、104台。于2021年至2023年，自卸车的平均售价有所上升，其分别为91.4万、129.3万、143.7万，主要由于2022年推出有效载荷及电池容量更大的新车型，更好满足客户的需求，使公司能够收取比其他车型更高的价格。该等新车型成为客户于相应年度的主要选择。
2024年上半年，电动自卸车平均售价从截至2023年上半年的183.2万下降至2024年同期的138.9万，主要由于2023年及2024年上半年所售车型组合不同，每种车型的价位亦不相同，及自卸车的平均销售成本下降，使公司能够战略性地调整售价。
也许是为了适应平均售价的不断下滑，博雷顿正在不断扩产。报告期内，枣庄工厂产能利用率分别为43.0%、68.8%、56.0%及105.3%，而上海工厂和余姚工厂产能利用率分别为80.0%、94.5%、79.5%及61.0%。公司在湖北武汉建立一家新的装载机制造工厂，该工厂于2024年8月开始投产，并计划于浙江兰溪建设另一家装载机制造工厂，于湖南湘潭建立一家宽体自卸车制造及组装工厂。
黄河科技学院客座教授张翔表示：“电动的工程器械目前在市场上的渗透率比较低，这系列的电动产品国家没有补贴，需要靠企业独自打开市场。早期，博雷顿的产品的成本会相对较高，主要是来自研发费用的分摊。如果销量不理想，就会难以盈利。”
“博雷顿通过下调单价，试图提高销量，达到规模经济效益。此外，电动工程器械的盈利点以及优势是能量消耗较低，在电力比较富裕的地区，使用该等产品，电价会比柴油的花销更低。这些地区也应该成为博雷顿主要的销售对象区域。”
02
直销客户大幅减少，负债比率上升
与此同时，影响博雷顿毛利率表现的还有期间费用，根据公司披露的数据显示，公司的研发费用和销售费用一直都是增长的趋势，这是否可以说明，博雷顿在研发上的高投入和成功并未有效转化其宣传的筹码。
报告期内，博雷顿的研发成本分别为3271.9万、4485.5万、6856.2万、4334.5万，分别占总收入的16.3%、12.5%、14.8%、16.2%。截至2024年6月30日，公司于将先进技术融入工程机械方面的投资已获得117项已授权专利及75项待批准专利申请。
其中，2024年上半年，研发成本同比增加33.8%，主要由于研发项目中使用的原材料及耗材成本增加，与研发项目增加一致；员工成本增加乃由于扩大研发团队，平均人数由93人增加至103人，及根据股份激励计划增加承授人；及由于研发电动装载机及宽体自卸车，外包成本增加。
同一时期内，销售开支分别为2467.2万、4692.5万、5801.6万、2736.2万，销售费用率分别为12.3%、13.0%、12.5%、10.2%。其中，差旅费分别为248.3万、481.2万、651.6万、315.8万；业务发展开支分别为748.7万、613.2万、545.9万、287.9万。
而实际上，公司的销售开支大涨却未能带来客户的大涨。报告期内，博雷顿的直销客户数量分别为43名、65名、83名、49名，显然，公司的直销客户的数量在今年上半年锐减。
2021年至2023年，经销商数量分别为24家、36家及44家，复合年增长率为35.4%。
随着公司的直销客户的减少，博雷顿的存货亦有所增长。
报告期内，博雷顿的存货分别为2.19亿、2.95亿、2.69亿、3.03亿；存货周转天数分别为302天、266天、226天及201天。
截至2024年9月30日，博雷顿截至2023年尚未使用的存货约76.6%及截至2024年上半年尚未使用的存货约43.2%已于随后结清。
其中，截至2024年9月30日，约占截至2023年尚未使用原材料的91.9%及约占截至2024年上半年尚未使用原材料的66.3%已于随后使用。约占截至2023年尚未出售成品的67.5%及约占2024年上半年尚未出售成品的31.3%已于随后出售。
同一时期，公司的贸易及其他应收款项分别为1.39亿、2.58亿、4.25亿、4.698亿，贸易应收款项周转天数分别为124天、176天、239天、262天。
博雷顿表示，贸易及其他应收款项由2023年的4.25亿增加至截至2024年上半年的4.698亿，主要由于随着销量增加，贸易应收款项由3.74亿增加至3.95亿及有关预付的可收回税项由1890万增加至2710万。该金额被公司的按金主要因结清浙江一幅地块的土地使用权按金由1060万减少至160万部分抵消。
对于贸易应收账款周转天数的增长，其中，由2021年的124天增加至2022年的176天，主要由于在产品进入市场的初始阶段，公司为获取客户而提供有利信贷条款，让客户了解并熟悉创新产品。2022年的176天增加至2023年的239天，主要由于公司凭借新能源工程机械行业发展的销售工作，2023年下半年的销售额有所增加，向使用融资租赁服务作出付款的客户做出的销售增加，公司通常向融资租赁公司授予一定的信贷期，及为获取客户而提供的有利信贷条款。由2023年的239天增加至截至2024年上半年的262天，主要由于销量增加。
截至2024年9月30日，约占截至2023年尚未结清贸易应收款项（扣除亏损拨备）的42.1%及约占截至2024年上半年尚未结清的贸易应收款项（扣除亏损拨备）的28.1%已于随后结清。
存货和贸易应收账款的增长还带来了期末现金及现金等价物的减少和经营所用现金流量净额的增长。
报告期内，博雷顿的年末现金及现金等价物分别为6129.8万、2.70亿、4.22亿、2.57亿；经营活动所用现金流量净额分别为2.71亿、2.90亿、1.94亿、1.84亿。
博雷顿解释称，现金及现金等价物由截至2023年的4.22亿减少至2024年上半年的2.57亿，乃由于存货及应收款项增加；及无形资产、物业、厂房及设备及于联营公司的权益投资增加。
而2024年上半年的经营活动所用现金净额为1.84亿，其中，经营活动所用现金净额乃通过加回非现金项目调整除税前亏损1.54亿计算得出，主要包括营运资金变动前的有关公司激励平台产生的以权益结算并与股权激励相关的支付开支1730万，分占联营公司业绩（扣除下游交易）150万，自有物业、厂房及设备折旧及摊销人民币400万元及财务成本390万元。截至2024年上半年营运资金变动主要反映出因成品增加而导致存货增加3410万，反映出产品销量增加及因销量增加而导致贸易及其他应收款项增加1360万。
随着年末现金及现金等价物的减少，公司不得不扩大借款规模。
截至2021年至2023年及2024年上半年及2024年9月30日，博雷顿的贷款及借款分别为1.52亿、1.51亿、1.53亿、2.32亿、2.32亿，乃由于因业务发展及扩张导致的资金需求。
由此，报告期内，公司的负债权益比率水涨船高，其分别为0（不适用）、67.5%、54.2%、72.4%；流动比率分别为143.1%、270.5%、264.9%、220.1%。显然，偿债能力逐渐减弱。（港湾财经出品）
责任编辑：张倩
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