华创证券:维持绿城中国“推荐”评级 目标价调整至9港元

  华创证券发布研究报告称,维持绿城中国(03900)“推荐”评级,考虑市场下行压力,公司仍积极扩储,调整24-26年公司EPS预测为1.31、1.46、1.46元(前值1.26、1.41、1.31元),调整公司2024年目标价至9港元。公司产品力及口碑业内领先,2024年坚持深耕核心城市、提高权益比的投资策略,有望进一步提高公司销售稳定性、运营效率,助力率先走出下行期。

  事件:公司发布2024年中期业绩公告,2024年上半年实现营业收入695.6亿元,同比增长22.1%;归母净利润20.4亿元,同比下降19.7%;归母核心净利润49.5亿元,同比增长27.5%。

  华创证券主要观点如下:

  营收增长,毛利率阶段性承压。

  1)24年H1公司营收同比增长22.1%,归母净利同比下降19.7%,营收增速优于归母净利润增速,主因公司毛利率下滑以及计提资产减值等。24年H1公司毛利率为13.1%,同比下滑4.3pcts,但与23年13%的毛利率基本持平,其中销售毛利率为11.7%,同比下滑4.3pcts。一方面由于市场下行及部分项目限价,导致销售价格不及预期;另一方面公司拿地策略趋于谨慎,专注于高能级城市确定性项目,且放开土拍限价后,优质项目毛利率相对偏低。

  2)24年H1公司资产减值及公允价值亏损17.5亿元,去年同期4.62亿元,主因2020年下半年获取部分高价项目售价不及预期。

  3)随着公司22-23年拿地项目的交付,预计毛利率有所好转,已售未结项目毛利率比目前毛利率高2-3个百分点。

  谨慎投资,总土储楼面价小幅提升。

  1)24年H1公司权益拿地金额154亿元新增货值333亿元,同比分别下降39%、42%,公司拿地谨慎,拿地楼面价杭州、苏州、福州等核心二线城市占新增货值94%,权益比提升至84%,较23年提升10pcts。2)24年H1总土储货值为5348亿元,平均楼面价为7999元/平,较23年小幅提升0.2%,一二线城市占比为79%,基本与23年持平。

  权益销售比提升,预计权益销售规模跌幅较小。

  1)24年H1公司自投项目销售金额为854亿元,同比下降13%,销售权益比为71%,同比提升7pcts。下半年自投项目(不含8月及以后获取项目)可售货值1690亿元。2)根据克而瑞,1-8月全口径销售金额及权益销售金额为1045、740亿元,同比下降11%0.3%,且1-8月公司拿地货值为629亿元,较年初全年1000亿元拿地货值目标有一定压力,若按照1-8月销售金额增速线性外推,全年自投项目销售额预计下滑10%,但公司拿地权益比提升,权益销售金额跌幅可能较小。

  提高派息回报股东,融资结构不断优化。

  1)上调分红比例上限至20%-50%,并将分红基数调整为扣除汇兑净损益后的归母净利润。2)24年H1完成境外债务置换8.17亿美元,境外债务占比为15.5%,较23年末下滑0.7pcts。3)融资成本逐步下降,24年H1平均融资成本为3.9%,23年为4.3%。

责任编辑:史丽君

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