转债市场有哪些赚“快钱”的方式?

文|明明 余经纬 中信证券研究

以往转债投资的主流策略是正股策略,即挑选优质股票对应的转债,分享正股上涨的收益。但近几年A股市场震荡下跌的背景下,正股策略的效率较低,转债投资者需要寻找其他收益来源,特别是根据转债自身特性可以套利赚“快钱”的机会。本篇报告全面梳理了转债市场上的11种非正股策略,其中根据转债条款的套利策略8种,情绪性交易策略3种。不同策略的收益风险特征、容量以及适用时间段各不相同。2024年三季度,我们建议投资者重点关注下修博弈策略和波动率策略。

打新与优先配售策略:

打新策略中签率低,容量小,适合个人投资者。优先配售策略的步骤是“在原股东股权登记日之前买入正股,并获得转债配售权,之后卖出正股和转债”。2020-2023年该策略平均收益率为7.17%,但近期A股市场震荡下行期间该策略的表现较差,2024年截至7月26日平均收益率为-7.49%,再融资收紧下该策略的容量较低。

负溢价率套利策略:

当日尾盘之前买入转股溢价率为负的转债,第二天卖出转债,博弈转股溢价率回升。该策略胜率和收益率较高,根据我们的测算,2024年截至7月26日平均单次套利收益率为1.2%,套利次数为141次。该策略的缺点是容量较低,适合交易型投资者。

下修博弈策略:

买入可能下修转股价的转债,持有至下修董事会预案公告或股东大会投票结果公告时卖出。2019年1月1日至2024年7月26日董事会下修预案公告后1日转债价格平均上涨3.14%以上。缺点是近期信用风险冲击下,转债下修转股价可能对其价格提升有限,未来下修博弈的难度会更高。从大股东减持角度和促转股角度看,截至2024年7月26日,约有34只转债可能下修转股价,规模约300亿元。

非下修的转股价格变动博弈策略:

公司发生派送红股、转增股本、增发新股、配股等情形需要调整转股价,会间接影响转债的价格。建议重点关注每年年报季期间,高价转债发行人进行分红对转债价格的提升。

不强赎转股溢价率回升策略:

买入即将触发强赎条款、转股溢价率在1%以下、且发行人可能选择不执行强赎的转债。2021年1月31日至2024年7月26日转债发布不强赎公告后1日价格平均上涨1.5%以上,缺点在于A股震荡下跌的背景下,潜在个券数量较少。

回售策略:

买入即将进入回售期、价格低于面值的转债。2010年1月1日至2024年7月26日期间发行的转债,只有13只转债曾经具有回售博弈空间,博弈收益率平均约为15%。缺点是发行人可能利用转债条款的漏洞,选择重复小幅下修转股价拖延回售,未来回售策略的有效性会逐渐降低。

减资清偿策略:

买入发行人触发或可能触发减资清偿、且转债价格远低于面值的转债,并申报债权。该策略的优点是单次收益较高,通常在10%以上。缺点是发行人可能会选择更改回购股份用途躲避减资清偿,且在实践中案例较少,关于减资清偿的申报流程和清偿付款时间缺乏明确监管规定。

破产重组下的转债小额兑付策略:

买入发行人被申请破产重组的转债,博弈转债小额清偿的收益。该策略的优点是单次收益率较高,一般在50%以上,缺点是申报债权的流程较为繁琐,且小额兑付的阈值存在不确定性。

低价高YTM转债信用风险冲击后的情绪修复策略:

在转债市场遭遇信用风险冲击时,买入价格较低的转债,博弈情绪修复。该策略是转债市场的新策略,优点在于策略容量大,缺点是择时具有一定的难度。

波动率策略:

以转债收盘价大于130元、转股溢价率大于20%、且余额小于3亿作为高波动转债筛选标准,出现一次则将永久认定为高波动转债,但不往前追溯。采用3日调仓的模式,买入价格跌回130元以下的高波动转债,等权持仓,回测周期为2020年4月1日至2024年7月26日,该策略的年化收益率为18.94%,夏普比率为0.84。截至2024年7月26日,转债市场高波动转债的数量为39只,规模约为91.85亿元。

下影线交易策略:

转债市场有时会出现交易性的个券超跌的现象,买入当日下跌幅度在15%以上、剩余期限大于1年、非双高(高价高溢价率)的个券,并且次日卖出。根据我们的测算,2022年8月1日至2024年7月26日共80次交易机会,平均收益率可达到15%。策略的缺点在于容量较低,适合交易型投资者。

投资策略:

本篇报告全面梳理了转债市场上的11种非正股策略,其中根据转债条款的套利策略共有8种类型,情绪性交易策略共3种类型。不同策略的收益风险特征、策略容量以及适用时间段各不相同。本篇报告的策略体系适合转债专户投资者,策略容量大约1-2亿。2024年三季度,建议投资者重点关注下修博弈策略和波动率策略。

风险因素:

正股退市风险,转债转股价下修被否或下修幅度不及预期风险,转债超预期信用风险,样本数据有限带来的统计偏差风险,政策变动风险。

本文节选自中信证券研究部已于2024年7月31日发布的《可转债新框架系列之十—转债市场有哪些赚“快钱”的方式?》报告

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