滚雪球吧 - 让财富的雪球滚起来分析师：李超 /林成炜/孙欧/廖博 /潘高远
研究助理：王瑞明
来源：浙商证券宏观研究团队
核心观点
据新华社，中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议指出上半年经济工作扎实推进，经济运行总体平稳、稳中有进，延续回升向好态势，新动能新优势加快培育。同时，会议强调，当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，经济运行出现分化，重点领域风险隐患仍然较多，新旧动能转换存在阵痛。我们认为，下半年改革发展稳定任务很重，围绕推进中国式现代化有望加大宏观调控力度，增强经济持续回升向好态势，切实保障和改善民生，坚定不移完成全年经济社会发展目标任务。
大类资产方面，围绕统筹发展与安全的主线，我们建议关注三大方向：一是资产荒背景下的高股息红利类资产，二是上游资源品有望形成量价齐升的行情，三是发展与安全融合的相关领域。固定收益方面，预计10年期国债收益率总体呈现震荡后逐渐向下的走势，利率较难出现超预期上行。
内容摘要
>>一、财政政策加快专项债发行使用进度
7月政治局会议延续4月政治局会议实施好积极的财政政策基调，同时再次提出要加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债。往前看，今年专项债发行节奏偏慢，截至7月30日，今年地方新增专项债发行额1.77万亿，占年初两会制定的全年发行计划3.90万亿的46%，而过去五年前7个月专项债的发行进度接近66%，过去五年前9个月专项债的发行进度接近87%。我们认为，本次政治局会议将为下半年专项债的发行和使用提供指引。
此外，加快专项债发行使用进度有望增加地方财政到位资金，减轻地方财政的收支压力，增加政府性基金预算支出灵活性（1-6月全国政府性基金预算支出35599亿元，同比下降17.6%，其中地方政府性基金预算支出34727亿元，同比下降18.2%）。同时在前期专项债项目审查结束后专项债发行或将提速，预计审查后地方专项债项目质量有望优化，更有利于吸引民营资本并发挥政府投资的带动放大效应，有望驱动地方落实积极财政政策。
>>二、货币政策促进综合融资成本稳中有降
会议提出“要综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度，促进社会综合融资成本稳中有降”，后续货币政策仍将重点关注实体融资成本，尤其是实际利率的下行。7月降息将推动这个过程，我们预计后续仍有降准操作，三季度降准概率较大，一方面是匹配资金缺口、稳定资金面：8月起MLF到期量增多，且若操作后移至每月25日，则月中流动性压力加大；银行同业存单备案额度内的发行空间目前已受限；政府债券发行节奏变化等都会扰动资金面。另一方面，降准为银行降低资金成本有利于继续向实体传导。此外，美联储9月大概率降息，此后我国存在继续降低政策利率的可能性。
“多种货币政策工具”也包括各类结构性货币政策工具，截至今年二季度末，我国结构性货币政策工具余额70318亿元，较一季度末减少5083亿元，主要受PSL减量的影响，其他项目多数稳中略升，值得注意的是，今年新设工具保障性住房再贷款在Q2增加了121亿元。
>>三、内需重点扩消费
会议强调“要以提振消费为重点扩大国内需求”，在具体举措上，强调从收入端和消费端双重发力。
其一，收入端，提出“要多渠道增加居民收入，增强中低收入群体的消费能力和意愿”。2024年Q2全国居民人均可支配收入增速4.5%，较Q1的6.2%下行1.7个百分点，当前收入端修复存在一定压力，对消费修复形成一定制约。中低收入群体作为社会消费的中坚力量，其边际消费倾向较高，收入增加将直接带动整体消费水平的提升，建议关注居民增收相关政策的出台。
其二，消费端，明确“把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手，支持文旅、养老、育幼、家政等消费”。此前提到的增强中低收入群体的消费能力和意愿，除了改善收入外，还需要改善消费条件和创新消费场景，如本次会议提到的文旅、养老、育幼、家政等服务消费领域，这些措施不仅能够丰富消费内容，还能为相关产业提供新的增长点，有望成为后续消费提质扩容的重点领域。
>>四、科技自立自强，发展瞪羚独角兽企业
我们认为，大力推进高水平科技自立自强，加强关键核心技术攻关需要借助新型举国体制。新型举国体制是突破新质生产力的重要助力，健全新型举国体制的关键在于深化科技体制改革，二十届三中全会已对作出全面部署（具体改革措施详见前期报告《创造性理解中国式现代化》），未来有望逐步落地。
会议指出，要“有力有效支持发展瞪羚企业、独角兽企业”，我们认为，这是强化企业科技创新主体地位的体现，或有望在研发经费、创新人才和创新平台建设等方面给予支持，助力企业加快研发活动。“瞪羚企业”是以科技创新或商业模式创新为支撑进入高成长期的中小企业，产业领域主要涵盖新一代信息技术、生物健康、人工智能等。独角兽企业是指成立10年以内、估值超过10亿美元、获得过私募投资且尚未上市的企业。据《中国独角兽企业发展报告（2024年）》，中国共有独角兽企业369家，我国独角兽企业数量超过全球独角兽企业数量的四分之一，人工智能和集成电路领域数量领先。
>>五、制造业外资准入限制措施清零
外商投资是参与中国式现代化建设、推动中国经济与世界经济共同繁荣发展的重要力量。根据商务部的统计数据，1-5月，我国新设立外商投资企业21764家，同比增长17.4%，延续较快增长的态势；实际使用外资规模仍处于历史高位，外商投资预期和信心总体稳定。我们认为，制造业领域开放限制清零将系统性增强“全生命周期”的准入政策，一视同仁支持内外资企业参与大规模设备更新、政府采购和投资等，稳步扩大规则、规制、管理、标准等制度型开放，引导更多外资投向先进制造业、高新技术、节能环保等领域。重要的是提升投资便利化水平，优化药品、医疗器械等领域外资政策，拓展保税维修新业态和新模式。
重要的是，为了应对外部环境的不确定性，包括成熟市场潜在的加征关税、制裁等贸易壁垒，均可能影响全球资本流动，尤其是影响各国制造业的全球产业布局。我们预计，未来政策端将在扩大准入、投资促进、强化服务、优化环境、对接国际高标准等方面持续发力，引导全球资本聚焦我国制造业核心优势，打造“投资中国”品牌，不断增强外资企业获得感，全面保障外资企业国民待遇，打造国际一流营商环境基础设施。
>>六、支持收购保障房，完善落实化债方案
房地产方面，政治局会议整体延续三中全会的政策基调，未来房地产新发展模式的内核将是“加快建立租购并举的住房制度”。继续维持 “市场+保障”的住房供应体系并以此作为构建房地产发展新模式的核心之一。预计未来各地仍将推进“一手房收储”和“以旧换新”，在助力市场弹性恢复的同时兼顾保障房目标。对应本次政治局会议同样提出“坚持消化存量和优化增量相结合，积极支持收购存量商品房用作保障性住房，进一步做好保交房工作”。
存量债务化解方面，要完善和落实地方一揽子化债方案，创造条件加快化解地方融资平台债务风险，关注创新化债模式。预计未来中央财政尤其是特别国债等将更多向化债省份倾斜。
>>七、就业优先，做好毕业生就业工作
我国经济高质量转型时期就业市场“机遇”与“风险”并存，做好毕业生就业工作有助于缓解结构性失业问题。就业市场“机遇”在于当前经济转型带动数字化人才需求。据中国政府网信息，我国数字化人才总体缺口约在2500万至3000万左右，供需缺口较大代表我国高质量转型方向对就业吸纳能力强。“风险”在于劳动者的转型并非一蹴而就，科技进步、产业升级导致传统吸纳就业岗位对劳动力的需求减少，使得我国青年就业压力大。据教育部、人力资源社会保障部数据，2024届全国普通高校毕业生规模达1179万人，同比增加21万人，就业岗位需求较大，青年就业情况仍需关注。中央强调措做好毕业生就业工作，有助于缓解经济转型过程中劳动力市场的结构性问题，保证我国经济转型期内劳动力结构平稳转换。
>>风险提示
地方政府隐性债务化解不及预期；政策落地不及预期。
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