红利拥挤度降至中性以下-滚雪球吧

7月第3周（7月15日-7月19日），美股三大指数涨跌互现，Wind全A窄幅震荡，日均成交下降至6600亿元。30个一级行业中，农林牧渔、食品饮料涨幅领跑，轻工制造、纺织服装表现靠后。信用债指数上涨0.13%，国债指数上涨0.13%。

文：天风宏观林彦雪涛宏观笔记

权益

7月第3周，Wind全A的风险溢价与上期持平，处在【偏高】水平位置（中位数上1.0倍标准差，81%分位）。沪深300风险溢价下降至63%分位、中盘股（中证500）上涨至64%分位，上证50的风险溢价下跌至49%。金融、周期、成长、消费的风险溢价为37%、44%、79%、99%分位（详见图4），消费目前的估值性价比最高，处在历史高位。

7月第3周，所有风格的交易拥挤度延续下行趋势，但目前超卖幅度并不极致，且下行速度有所放缓。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为64%、31%、42%、29%、17%、16%历史分位。（详见图5）。成长相对更超卖，交易上盈亏比更高。宽基和板块上、沪深300、上证50、金融和周期的交易拥挤度下降至中性之下，Wind全A、中证500和成长交易拥挤度相对更低，处于20%-30%分位的偏低位置。综合的交易拥挤度最低，处在11%分位（详见图6）。中证红利指数的拥挤度继续回落，交易上盈亏比已经高于中性（详见图7）。

7月第3周，30个一级行业的平均拥挤度小幅下降（30%分位），目前处于偏低位置，但也不极端。拥挤度最高的为银行、电力及公用事业；传媒、消费者服务和综合的拥挤度最低。（详见图8）

债券

7月第3周，流动性溢价上升至35%分位，仍处在【偏宽松】区间内。市场对未来流动性收紧的预期下降至37%分位，对宽松的积极定价重新积极起来。期限价差下降至24%分位，长端相对于短端性价比一般；信用溢价处在历史低位附近，信用下沉策略性价比几乎可以忽略不计。

债券的交易拥挤度多数下降，利率债的短期交易拥挤度下降至73%分位，但交易维度上盈亏比仍偏低。信用债的短期交易拥挤度下降至56%分位。可转债的短期交易拥挤度维持在14%分位，如果开始后续反转或存在交易性机会。

商品

能源品：7月第3周，布油下跌至82.56美元/桶。美国石油总储备继续上升，战略储备维持稳定，随着美国进入出行旺季，垒库的结果体现出需求增强并不明显，在供给端没有新增冲击的情况下，油价向上存在阻力。

基本金属：7月第3周，有色价格普遍下跌。铜下跌3.32%，沪铝下跌2.41%，沪镍下跌2.65%。

贵金属：伦敦金现货价格下跌0.42%。7月第3周，现货黄金ETF的仓位小幅上升，机构投资人的仓位仍低。我们判断，黄金中期配置价值依旧非常有吸引力，扳机点在于海外风险偏好的变化驱动的资产配置转变，黄金从目前低配转为标配。黄金的短期交易拥挤度下降至62%历史分位，目前交易吸引力逐渐由低向中性回归。COMEX黄金的非商业多头持仓拥挤度下降至92%，短期内看多的黄金交易机会较难把握。

汇率

7月第3周，美元指数收于104.37。在岸美元流动性溢价下降至40%分位，离岸美元流动性溢价下降至28%分位，美元流动性环境维持在【中性偏宽松】区间内。

离岸人民币汇率上升至7.27。中美实际利差的历史分位数仍低于中性，从赔率上看，人民币目前吸引力不强。

海外

7月第3周，CME美联储观察显示9月降息一次（25bps）的概率超过九成，全年降息次数预期超过2.5次。7月第3周，10Y美债名义利率上升至4.3%，10Y美债实际利率保持在1.9%，10年期盈亏平衡通胀预期上升至2.3%。美国10年-2年期限利差倒挂幅度下跌至24bps。

7月第3周，美股三大指数涨跌互现。标普500下跌1.97%、纳斯达克下跌3.65%，道琼斯上涨0.72%。标普500、道琼斯和纳斯达克的风险溢价保持稳定，分别位于36%、17%和24%分位。AI的叙事既是美股的支撑，也是美元、美债和美国经济能够维持韧性的基础。当越来越多的指标显示美股正处于泡沫化正反馈的加速期时，AI的叙事能否继续发散就变得无比关键（详见《美股的焦点》，2024年7月18日）。美国投机级信用溢价处在3.9%的低位，投资级信用溢价则处在8.2%分位，美国信用环境宽松。