滚雪球吧 - 让财富的雪球滚起来文｜杨帆 于翔 尹欣驰 纪敏 董军韬 朱昱锟 中信证券研究
7月25日，国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》（下称措施），安排3000亿元左右超长期特别国债资金加力支持大规模设备更新与消费品以旧换新。相较于此前的设备更新和以旧换新系列政策，本次措施资金额度更大、资金来源明确、中央出资比例提高，预计政策效果将更好、更快显现。分行业看：1）商用车以旧换新首次出台，大超市场预期；乘用车以旧换新补贴金额在此前基础上翻倍。汽车销量有望被明显带动，乘用车、商用车、两轮车、动力电池等板块有望全面受益。2）家电行业政策受益明显，关注内销高占比和白电高占比企业。
▍为应对宏观经济挑战，设备更新与以旧换新政策再度加码。
今年二季度以来，我国宏观实际经济增速出现回落，需求不足的特征更加鲜明。为应对挑战，7月19日国常会提出“研究加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新政策措施”，本次措施正是这些政策的具体实施细则。
▍今年以来，我国持续推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动，但本次措施力度明显更大、预计政策效果更快显现。
今年以来，我国持续推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动，陆续出台一系列利好政策。相比于此前政策，本次措施政策力度明显加大，体现在：1）3000亿元资金支持力度更大。此前方案并未明确资金额度，市场对此预期不高。2）资金来源简单明确。本次措施的资金来源是万亿超长期特别国债，此前方案的资金来源相对多元，包括中央预算内投资、节能减排补助、制造业再贷款等。3）中央出资比例提高。以汽车为例，此前乘用车补贴为6:4的央地共担比例，本次9:1的央地共担比例有望提升地方政府积极性。
分行业来看：
▍汽车：商用车以旧换新首次出台，乘用车以旧换新补贴金额翻倍
商用车：货车方面，文件提出“支持报废国三及以下排放标准营运类柴油货车，加快更新为低排放货车。报废并更新购置符合条件的货车，平均每辆车补贴8万元；无报废只更新购置符合条件的货车，平均每辆车补贴3.5万元；只提前报废老旧营运类柴油货车，平均每辆车补贴3万元”。我们认为该政策大超市场预期，根据中保协数据，截至2023年年底，国三排放标准重卡保有量约59万辆、轻卡保有量约120万辆，政策落地有望显著拉动货车行业销量。客车方面，文件提出“更新车龄8年及以上的新能源公交车及动力电池，平均每辆车补贴6万元”，我们测算车龄8年及以上的新能源公交车保有量约10万辆，政策的出台有望有效拉动公交车及动力电池的以旧换新。此外，文件还提出了支持电动自行车以旧换新，有望提振两轮车需求。
乘用车：文件提出“提高汽车报废更新补贴标准。在《汽车以旧换新补贴实施细则》基础上，个人消费者报废国三及以下排放标准燃油乘用车或 2018 年4 月30 日（含当日）前注册登记的新能源乘用车，并购买纳入《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》的新能源乘用车或 2.0 升及以下排量燃油乘用车，补贴标准提高至购买新能源乘用车补 2 万元（此前为1万元）、购买2.0 升及以下排量燃油乘用车补 1.5 万元（此前为7千元）。”我们测算截至2023年底符合“以旧换新”报废要求的乘用车保有量为1454.5万辆，乘用车以旧换新补贴力度进一步加大，有望促进新车销售，带来100万辆级别的增量需求。
总得来看，我们预计本轮“以旧换新”政策将释放终端持币待购的需求，乘用车、商用车、两轮车、动力电池等板块有望全面受益。
▍家电：政策受益明显，关注内销高占比和白电高占比企业
我们认为家电行业将显著受益于本次措施。一是补贴门槛较低，并不需要报废原有家电设备。二是单位补贴力度大。措施提出补贴标准为产品销售价格的15%，对购买1级及以上能效或水效标准的产品，额外再给予产品销售价格5%的补贴。三是补贴总额力度大。我们测算本次家电行业补贴有望远超市场百亿预期。四是当前家电企业股价均未隐含政策预期，股价存在明显上涨动能。建议关注内销高占比和白电高占比企业。
▍风险因素：
宏观经济运行不及预期；政策推行效果不及预期；海外衰退及风险事件超预期，海外货币政策超预期等。
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