同业存单利率加速下行，“适度宽松”下，有望猛踩至1.30%

横盘许久的同业存单收益率近期打开了下行通道，1年期AAA同业存单收益率在两周内下行超20BP。除了同业存款定价的自律整改落地为其走势带来的转机，“适度宽松的货币政策”或为存单利率打通更多的下行空间。

某交易员认为，当前中性利率在1.80%附近。7天逆回购利率降息20BP，一年存单利率未来会到1.30%附近，对实体经济产生50bp的支撑。

相较利率债的“顺畅”下行，此前同业存单利率横亘了较长时间。8月以来，1年期AAA同业存单收益率持续在1.85%-2.00%的区间内震荡。直到11月最后一周起，同业存单收益率才加速下行，从11月28日的1.85%降至12月12日的1.69%。

图：AAA同业存单收益率走势

（资料来源：Wind数据，财联社整理）

招商证券固收首席张伟在此前研报中指出，存单利率难以下行主要是因为大行负债端仍存在一定资金缺口，叠加11月下旬地方再融资债券发行量大幅增加，对银行超储带来消耗，从而使得存单利率难以下行。

同业存款定价的自律整改落地为同业存单利率的走势带来转机。11月29日，市场利率定价自律机制工作会议审议通过了《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》，非银同业活期存款利率纳入自律管理，应参考公开市场7天期逆回购操作利率合理确定利率水平并引入“利率调整兜底条款”。

有交易员解释，所谓“货币政策传导效率”指的就是7天OMO和一年存单的利差。为了提升货币政策传导效率，“监管的重点工作即补上同业存款、手工补息等可能影响货币政策传导的漏洞。”

“如果未来货币传导效率提升到够高的水平，一年存单利率将和7天OMO利率将融为一体，存单和7天OMO的利差压缩至5bp上下。”上述交易员表示。

张伟此前指出，非银同业活期存款利率逐步向当前政策利率水平1.5%靠拢，对应 25bp 以上的压降空间。同业存款利率下行从比价效应逻辑带动同业存单利率下行，1年存单利率有望向1.6%-1.7%区间靠拢。

而今日的最新行情显示，1年期AAA同业存单收益率再降5BP，已至1.64%。

本周政治局会议与中央经济工作会议先后提到“适度宽松的货币政策”，为2011年来首次，引发市场广泛关注。

而跨月以来，短端资金面并未显著放松，DR001加权均价本周一度超过1.5%，今日在1.40%-1.45%左右；DR007加权均价本周一度超过1.8%，今日回落到1.7%。上周，央行累计净回笼11321亿元，本周小幅投放1844亿元。

那究竟何为“适度宽松的货币政策”？上述交易员提出了一个“中性利率”的概念：“如果一个政策利率，既不对经济产生限制性，也不对经济产生支持性，那这个利率就是中性利率。而适度宽松的政策即实际政策利率能对实体经济产生足够的支持性。”

今日，10年国债的利率已跌破了1.8%。由于长债下行更快，10Y国债-1Y存单的利差一直处于压缩中，目前来到了13BP。

中性利率的选取市场无明确定论，上述交易员认为，当前中性利率在1.80%附近。OMO降息20BP，一年存单利率未来会到1.30%附近，对实体经济产生50bp的支撑。

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